第6讲 公司投资与公的司并购.ppt

3.4 商业环境对并购后绩效的影响 许多实证研究结果证明，1986年的《税收改革法案》和1968年的《威廉姆斯法案》(Williams Act of 1968)都对并购公司的市场股价回报产生了负面影响(Asquith, Bruner and Mullins, 1983; Malatesta and Thompson, 1993; Schipper and Thompson, 1983)，而这些法案的通过和实施对目标公司的市场股价回报则是利好消息(Bradley et al., 1988)。 * Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 4. 杠杆收购 杠杆收购(leverage buyouts, LBO)是美国及西方企业界常用的一种企业并购形式。 其基本特点是：使用借债融资的手段来收购一个目标公司的股权，而且它的成功并购往往导致将一个上市公司退市，重新变成一个非上市公司。 * Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 4.1 杠杆收购产生的经济动因 20世纪60年代美国股市的牛市将许多质量不高的公司推上股市。 70年代，美国股市迈入熊市，许多公司就产生了退市的动因(Brudney and Chirelstein, 1978)。 在退市过程中，收购者往往不得不依赖杠杆融资来获得大量资金来收购在外流通的股票。当收购者主要为管理层时，这种杠杆融资就更显必要。 * Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 4.1 杠杆收购产生的经济动因 管理层收购(management buyouts, MBO)是杠杆收购的一种特殊形式，也解释了杠杆收购的另一种经济动因：降低甚至消除公司的代理人成本。 在企业实际运作中，管理层往往偏离了股东权益最大化的宗旨。这种因为管理层和股东的利益不完全一致而造成的额外成本称作代理人成本(Jensen and Mackling, 1976)。 * Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 4.2 杠杆收购的过程分析 Gaughan (1999)剖析了一个杠杆收购的典型过程及九个步骤。 1. 管理层提议，董事会决定退市。 2. 管理层开始筹划MBO，并开始搜寻可能的借贷途径来完成MBO。 3. 对目标公司进行财务分析，重点在评估公司的资产是否能达到支撑借债所需的信用水准。 * Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 4.2 杠杆收购的过程分析 4. 商定收购的价格。 5. 管理层与债权人商定管理层所需投入的个人资本金。 6. 投资银行家将确定支持该MBO所需的贷款人。 7. 投资银行与交易各方商定是否需要外部的权益性投资 * Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 4.2 杠杆收购的过程分析 8. 对目标公司的现金流进行分析，确定收购后的公司现金流是否足以支付贷款的利息和本金。 9. 在确定公司未来的现金流足以支付贷款利息和本金后，就可以和贷款人结清了。 * Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 4.3 杠杆收购的融资 杠杆收购中使用的债务一般分为两类：抵押债务(secured debt)和非抵押债务(unsecured debt)。 抵押债务又分为优先债(senior de