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VoL毡， No.21 第 43 卷第 21 期 数学的实践与认识 2013 年 11 月 MATHEMATICS IN PRACTICE AND THEORY Nov. , 2013 基于加权 ES 模型对利率期货每日结算风险研究 武剑 (曲靖师范学院数学与信息科学学院，云南曲靖 655011) 摘要: 2012 年 2 月 13 日中国金融期货交易所的国债期货仿真交易启动，标志着 国内重启利率期货已经迈出实质性步伐.利率期货是一种以国债为标的物的金融衍 生产品，它的推出将给债券投资者提供更有力的对冲利率风险的工具.以加权 ES 模型研究利率期货的风险度量和保证金制度. 关键词: 利率期货;加权 ES 模型;仿真交易;结算风险 1 引言 利率期货于 20 世纪 70 年代产生于美国，当时先后发生的两次石油危机导致美国通 胀日趋严重，利率波动频繁.固定利率国债的持有者对风险管理和债券保值的强烈需求，使得 具备套期保值功能的利率期货应运而生， 为了活跃国债现货市场，我国曾于 1992 年推出国债期货试点，并于 1993 年末向社会大 众开放.但由于当时交易所分散，市场分割，交易制度差异很大，交割制度欠合理，市场成为高 度投机的场所，最终国债 327 事件爆发，随即国债期货交易被终止 \1] 随着国债现货市场的发展壮大、市场避险需求的日渐提升以及商品期货市场发展的日 趋成熟，再度推出利率期货显得可行和必要，并促使中金所于 2012 年 2 月 13 日启动国债期 货仿真交易从交易设计来看，目前国债期货仿真交易主要针对中期国债 (4-7 年)进行 1 年 以内的期货交易，其保证金比例设比较低，并采用实券交割方式.与 90 年代国债期货试点时 的合约设计相比，本次合约设计在交割标的、保证金制度、涨停板制度等多方面进行改进，试 点期间发生的国债期货交易风险将能得到有效控制. 当前，利率期货作为一种成熟的利率风险管理工具，经过 30 多年的发展，已经成为全球 最主要的金融期货品种.发达国家的利率期货市场发展经验表明，利率期货对构建完整的债 券市场体系、促进现货市场流动性、完善债券市场定价功能等起到了重要作用. 2 利率期货的主要风险 与传统金融工具相比，利率期货这种衍生金融工具所涉及的风险更为复杂.它不仅受利 率期货市场本身因素的影响，而且还受到国债现货市场和其他相关经济、金融状况的影响. 1) 信用风险.信用风险是指因交易对于无力履行合约义务而产生的风险在利率期货合 约中，即使敞口头寸没有市场风险，它仍有可能包含信用风险.对于拥有较大敞口头寸的国债 期货交易商来说，测定和控制信用风险具有非常重要的意义 收稿日期:2013卢01-20 21 期 武剑:基于加权 ES 模型对利率期货每日结算风险研究 31 2) 操作风险所谓操作风险，是指因业务处理的人员不足、计算机系统不完善、内控制 度不够健全和操作失误等原因，业务处理不能圆满进行的风险，以及由于没有建立灾害等紧 急情况下的事务处理机制而导致业务停止的风险.引起操作风险的原因包括3 人为的错误、 电脑系统的故障、工作流程和监管体系不完善，等等对于利率期货这类衍生工具来说，由于 其支付过程和价值计算都非常复杂，因此操作风险所导致的损失可能会很严重 3) 市场风险.市场风险是指利率期货产品价值对交易者产生不利影响的风险，即利率期 货的价格发生逆向不利变动而带来价值损失的可能性，市场风险是利率期货的主要风险. 3 我国国债期货仿真交易合约 借鉴国际市场经验7 结合我国国债现货市场运行状况，国债期货仿真交易选择了面额为 100 万元人民币，票面利率为 3% 的 5 年期名义标准国债为合约标的:合约月份为最近的三 个季月(三、六、九、十二季月循环);每日价格最大技动限制为上一交易日结算价的土2%; 最低交易保证金为合约价值的 3%; 交割方式为实物交割，可交割