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　　多元化与上市公司可持续发展能力分析论文 .freelelt（1974）11认为相关行业的有限多元化会使业绩提高，而过度多元化则可能降低协同效应，对业绩产生负面影响；Grant（1988）12等人指出，在一定界限内，公司业绩和经营业务的多少呈正向变动关系，但在这一界限之外，随着经营业务越来越多，公司业绩呈下降趋势。 从上述分析可以看出，由于数学模型、样本公司及分析方法的选择不同，各学者对多元化经营如何影响公司可持续发展能力有着不同的观点。然而多元化经营对于中国上市公司的影响到底是正面还是负面呢?笔者将立足于中国实施多元化经营战略的上市公司的可持续发展表现，通过比较分析和相关分析等实证研究方法，得出并分析结论，以求为上市公司在经营战略方式的选择上提供一些思路。 三、研究设计 （一）样本的选择与剔除 1. 考虑到样本在2002~2004年间应是可持续发展的，笔者从所有发行A股的上市公司中，根据加权净资产收益率这个指标，选取加权净资产收益率三年都为正值的上市公司，共有824家。 2. 在这824家公司里剔除含有以下因素的上市公司：（1）2002~2004年主营业务所处的行业发生变更，以消除由于行业变更引起的业绩变化的影响；（2）2002~2004年多元化类型发生较大变更；（3）数据不全的上市公司，如有些上市公司的经营业绩没有按照行业进行披露等。经过几次筛选，笔者得到了551家符合以上条件的样本公司。 （二）指标设计 1. 多元化程度指标。测度多元化程度的指标有很多，被广泛认同的有三种：（1）专业化率（SR）,指的是企业某类产品销售额占总销售额的比例；（2）基尼—西皮森指数,指的是企业在各行业中的收入占主营业务收入比例的平方和；（3）香农（Shannon）指数,这个指数是通过运用熵的公式所得到的熵值来反映多元化各行业的分布特征。在这三种多元化测度指标中,由于熵理论和测量方法可以比较科学、完整地描述多元化程度，笔者将采用香农指数对企业多元化程度进行衡量。要计算香农指数，必须用到熵方法，为了更深入地探讨不同多元化程度指标对可持续发展能力的影响，笔者将多元化类型细分为相关多元化、无关多元化和总体多元化，对应的多元化程度指标用熵来衡量的一般表达形式如下： 2. 可持续发展指标体系。对于企业可持续发展具体涵义的认识主要有广义和狭义两个层面。广义层面认为上市公司的可持续发展不仅包括企业自身的发展，还应考虑到企业所创造的社会效益和应承担的社会责任。狭义层面则单从企业自身的经营状况考虑，认为衡量企业经营成果时，不应只注重考察当前经营绩效如何，而是应将企业未来业绩的稳定性和成长性包括在内。由于广义层面中的社会效益和社会责任不好具体度量，笔者涉及的可持续发展涵义是从狭义层面考虑，即通过上市公司近几年的经营业绩来评价其可持续发展能力大小，而经营业绩主要是从企业经营的五个方面（盈利能力、经营能力、偿债能力、资本结构、成长能力）进行衡量（如表1所示）。 四、实证检验结果分析 （一）比较分析 将551家样本公司按各种多元化程度的大小进行分组，比较这些组之间2004年平均净资产收益率和平均每股收益的大小。 1. 按照DR大小分类。从表2可以发现在DR处于0~0.5之间的公司平均业绩最好，平均净资产收益率达到了10.05%，平均每股收益也略高于其他区间的公司，说明公司在一个行业内进行适当的相关多元化对于业绩的提升有着积极的作用。 2. 按照DT大小分类。表2中，从每股收益来看，处于0~0.5之间的上市公司数值最高，最差的是处于0.5~1之间的公司，每股收益只有0.222元左右，与其他区间的数值相差较远。而从净资产收益率一项来看，DU=0，即只在一个行业内经营的公司对资产的使用效率最高。因此，笔者认为，一方面由于只在一个行业内进行经营活动，上市公司对该行业各方面情况都较为熟悉，避免了多行业经营带来的风险，公司资产的经营效率就最高。另一方面，由于目前中国一些产品市场不太成熟，在某些行业中还存在着一定的投资机会，适度的跨行业经营确实会提升公司的整体业绩。 3. 按照DT大小分类。从表2发现，随着DT增大，多元化程度逐渐增加的同时，经营业绩先提高后快速下降，笔者认为是一方面过度的跨行业会导致经营风险的加剧，另一方面进行适度的多元化经营的确会提升企业的业绩。 从以上的结论来看，多元化程度与公司经营业绩存在着一定的相关性，直接影响到公司的可持续发展能力。笔者在此将进行相关分析，试图找到两者是否存在相关性以及相关性的大小。 （二）相关分析 在相关分析中，笔者采用可持续发展体系中指标三年的平均值来衡量可持续发展能力大小的依据。采用的相关分析方法主要包括双变量相关分析中的Pearson相