增发和配股区别.pdfVIP

配股和增发的相关者利益分析和政策研究 课题研究人：李 康、杨兴君、杨 雄、李伟奇、 朱战宇、宋 军、吴文锋、章关荣 类 别：证券市场研究类 选 送 单位：金华市信托投资股份有限公司证券研究所 目 录 1本研究的背景和意义 1.1本研究背景 1.2国内外相关研究 1.3本研究的主要内容 2理论研究 2.1增发的财富再分配效应理论模型 2.2配股的财富再分配效应理论模型 3实证研究 3.1样本数据 3.2计算指标 3.3检验方法 3.4计算结果与分析 4结论及政策建议 4.1结论 1 4.2政策建议 附录 2 内容提要 本报告从理论和实证两方面研究配股和增发这两种发行方式对 于非流通股股东、流通股股东（包括参与增发的老股东、不参与增发 的老股东、参与增发的新股东、参与配股的流通股股东、不参与配股 的流通股股东）等利益相关者的影响，研究结论发现在目前国内证券 市场，配股比增发更有利于各方利益的均衡，并营造证券市场筹资功 能可持续发展的格局。 配股方式下参与配股的流通股股东有3.85%的超额收益；而增发 方式下流通股老股东无论参与或者不参与增发均会受到一定损失，参 与增发的流通股老股东有-1.37%的超额损失，不参与增发的老股东有 -5.97%的损失，同时，参与增发的新股东却获得了 13.26%的超额收 益。另一方面，非流通股股东不管是否参与配股或者增发，都能享受 到每股净资产的大幅增长。配股方式下，如果非流通股股东参加配股 将平均获得 28.22%的每股净资产增长，如果非流通股股东不参加配 股，那么每股净资产增长 33.06%；而在增发方式下，非流通股股东 享受的每股净资产增长率高达72.20%。 另外，实证研究发现配股折扣率与流通股股东超额收益率显著正 相关，而与每股净资产增长率相关性不显著。这表明合适的折扣率配 股方式在促进非流通股股东净资产大幅增长的同时能很好地保护流 通股股东的投资利益。由此，本报告提出了鼓励配股方式、鼓励较高 3 折扣率配股、提高增发门槛、向老股东优先增发等几项政策建议，以 期为我国证券市场健康发展做出努力。 1.本研究的背景和意义 1.1本研究背景 根据中国证监会网站统计，从 1991年至2002年2月底，我国A 股市场共筹集资金5951.9亿元，其中配股和增发筹集资金2056.7亿 元，占总筹集金额的35%。配股、增发新股等再发行融资方式在我国 上市公司筹集资金中起着重要的作用。 1999年 3月之前，上市公司若想取得配股资格，需要符合“净 资产收益率连续三年均需达到10%以上”的条件；1999年3月中国证 监会重新修订了上市公司配股条件，上市公司配股资格条件降低为 “净资产收益率连续三年平均达10%以上，且每一年的收益率均需超 过6%”；2001年3月，证监会再次修改了上市公司的配股资格，规定 “可以有1或2个年度内净资产收益率低于6%，只要3年内的净资 产收益率平均不低于 6%即可，并且规定，在计算净资产收益率时， 扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加 权平均净资产收益率的依据”。此外，证监会对上市公司配股融资的 股本数量的限制一直没有变化，即上市公司配股发行股份总数，不得 超过该公司前一次发行并募足股份后其股份总数的 30％。考察配股 4 政策的变化，一方面配股对上市公司经营业绩的要求有所下降，另一 方面对公司业绩质量的要求却提高了。例如，某种程度上，平均净资 产收益率计算方法的变化排除了上市公司靠非经常损益粉饰报表争 取配股资格的途径。