投资组合保险策略收益保证的定价研究——基于有限跳跃Levy过程.pdfVIP

Vol. 18 No.7 第 18 卷第7 期 管理科学学报 2015 年7 月 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Jul.2015 投资组合保险策略收益保证的定价研究① 一一基于有限跳跃Levy 过程 张飞l 气刘海龙l (1.上海交通大学安泰经济与管理学院，上海 200052; 2. 中国金融期货交易所研发部，上海 2∞122) 摘要:向下的价格跳跃会引致技资纽合保险出现缺口风险，因而将价格跳跃考虑在内对收益 保证类金融产品保本费用的定价研究对于为该类产品进行担保的机构具有重要的决策参考价 值.文章采用有限跳跃h叮过程来刻画风险资产的价格过程，并对随机利率条件下 CPPI 策略 与 TIPP 策略收益保证进行定价.文章给出了固定混合策略下收益保证的解析定价公式.数值 分析的结果表明:(1)传统 GBM 假定下的收益保证定价会低估收益保证的价格; (2) TIPP 策 略收益保证的价格要低于 CPPI 策略; (3) CPPI 策略与 TIPP 策略收益保证的价格与策略乘数、 收益保证水平正相关，与风险资产价格的波动率无关. 关键词: CPPI 策略; TIPP 策略;有限跳跃h叮过程;收益保证;缺口风险 中图分类号: F830.59 文献标识码:A 文章编号: 1007 -9807(2015)07 -0082-11 o sl 兴金融市场中存在诸多交易限制，如融资成本较 高、禁止卖空或允许卖空的证券品种非常有限以 投资组合保险(po时folio insurance , PI) 是一 及卖空成本高昂等问题，该策略的运用非常有限. 尽管CPPI 策略具有简单、可控以及富有灵活性等 类动态投资组合管理技术，它使得投资者的投资 优点，该策略只能对本金进行保护，而未能对投资 组合在投资期限到期时或期间某一时点的价值不 期内的收益或资本利得进行保护.针对CPPI 策略 低于某个事先设定的值(通常是投资期初资产价 的不足，学者们在该策略的基础上相继提出了一 值的某个百分比).由于 PI 策略为投资者实现既 些改进策略，最流行的当属 Estep 和Kritzman[6] 提 定保值目标提供了易于操作的工具而为广大投资 出的时间不变投资组合保护(time-invariant portfo- 者尤其是机构投资者所青睐.基于期权的投资组 合保险(option-based portfolio insurance , OBPI) 策 lio protection , TIPP) 策略 TIPP 策略提出应该在 略与固定比例投资组合保险(constant proportion 市场处于上升行情中提高策略价值底线(floor) 以 portfolio insurance , CPPI) 策略是最常用的两种 便对投资期间的收益进行保护.收益保证类金融 产品的投资者常常要向产品的发行机构或管理机 PI 策略，为市场中大多数收益保证类金融产品， 构缴纳一定比例的管理费和保本费.保本费是第 如保本基金、银行结构化理财产品、保险类理财产 品等，所采用[1 -4] 例如，据