离散时间投资组合保险策略CPPI及其实证分析.pdfVIP

2008 年 7 月 Jul. 2008 数理统计与管理 第 27 卷第4 期 Application of Statisti四 and Management Vol. 27 No.4 文章编号: 1002-1566(2008)04-0721-09 离散时间技资组合保险策略 CPPI 及其实证分析 何涛 (中国科学院研究生院数学科学学院，北京 100049) 摘要s 本文重点讨论了在离散时刻对投资组合进行调整的 CPPI 策略.给出了组合价值的过程表 达式，并对其进行风险分析:引入二次期望效用函数，给出了确定 CPPI 策略中最优乘数的方法: 讨论了借贷限制对 CPPI 策略的影响并将其与买入持有策略进行比较分析.最后，文章对 CPPI 策略的投资效果进行了实证分析. 关键词， CPPI 策略E 自融资3 停时;期望不足资金E 期望效用函数 中图分类号.0212 文献标识码.A A Discrete-time Version of Constant Proportion Portfolio Insurance Strategy in Chinas Financial Markets HETω (School Of Mathematical Sciences, Graduate University Of Chin舰Academy Of Sciences, Beijing 100049, China) Abstract: In this paper , we will give a detailed introduction on the continuous-time CPPI Strategy whose rebalancement is restricted to discrete time. Then we give a method to determine the value of optimal multiplier , calculate the probability that the investor has to borrow 仕om others and make a ∞mparative analysis between the CPPI strategy and the Buy Hold strategy. Lastly, we also give an evaluation of applying CPPI strategy into Chinas different fìnancial markets. Key words: CPPI strate町， selιfìnancing， stop-time , expected shortfall, expected utility function 0 引言 投资组合保险理论可以有效锁定市场下跌时投资组合带来的损失，同时又可 以在一定程度上分享市场上升时投资组合带来的收益，是一种为投资组合进行保 险的策略.技资组合保险策略的最初思想来源于股票和看跌期权的组合.引入期 权后，投资者可以锁定股票下跌带来的损失，而不会影响到股票上涨的收益. Black 和 Scholes[11 导出了期权定价公式. Rubinstein 和 Leland[21 借助 B-S 期 权定价公式，提出了以股票和无风险资产复制期权的投资组合保险策略 (OBPD ， 通过动态复制期权的方法进行组合保险.但是在 B-S 期权定价公式中对波动率估 计是一项复杂的工作，为了摆脱估计的麻烦， Black 和 Jones[3] 提出了固定比例投 资组合保险策略 (CPPD ，这个策略避免了 OBPI 中调整公