因子策略在中国A股市场的表现.PDFVIP

2015 年11 月 因子策略在中国 A 股市场的表现 撰稿人 另类贝塔和因子投资策略 Liyu Zeng ，注册金融分析师 指数研究与设计部 传统指数 一般采用市值加权法构建。市值加权指数作为被动投资基准的理论 liyu.zeng@ 基础源于资产定价模型 （CAPM ）和有效市场假说 （Efficient Market Hypothesis ）。实践中 ，因为自动调整、低换手率、低交易成本等公认的好处， 市值加权指数已成为被动投资的主流基准指数。然而，由于股票权重与股票 价格之间的内在联系 ，市值加权策略在价格泡沫 中更易受挫 ，这可见于上世 纪 90 年代末的科技股泡沫和 2007 年美国的金融股泡沫。 本世纪初的熊市促使人们突破 CAPM 的藩篱去寻求指数创新 ，于是另类贝塔 （又称“智慧贝塔” ）策略勃然兴起并且日益受到关注。这种策略以一种被动 低费用的方式、在传统的市场贝塔之上为投资者提供了另类的风险和回报来 源。 总括而言，凡采用非市值加权法的指数策略都可以称为“另类贝塔”策略。由 于大多此类策略能提供良好的长期超额回报，所以又被称为“智慧贝塔”策略。 尽管选股和加权方法各异，另类贝塔策略一般都在市场贝塔之外，寻求针对 一种或一组系统性风险因子的直接或隐含的暴露。 自2005 年另类贝塔 ETF 引入美国以来，另类贝塔策略不断扩张，尤以美国 和欧洲 ETP 市场最为活跃。这些市场中，最为流行和为人熟知的是红利、低 波或最小方差、等权和基本面加权策略。 因子策略是另类贝塔策略的一个分支，被设计专用于捕获特定的风险因子。 近年来， 由于单因子策略为投资者提供了新的多元化投资的纬度，突破了原 有的利用不同资产类别来分散风险的传统，因而获得了投资界的重视 （见图 1 ）。由于每种因子具有鲜明的风险/ 回报特质 ，且各因子间的相关性往往较 低 ，因而可作为有效的策略实施工具 ，同时也推动了新的投资理念的发展 ， 如因素轮动 （factor rotation ）和因子择时 （factor timing ）。 因子策略在中国 A 股市场的表现 2015 年 11 月 尽管最经典的风险因子如规模、价值、低波和动量的有效性已在许多发达市场和新兴市场中得到证实， 它们在当前中国 A 股市场的有效性及可投资性，仍值得我们仔细研究。在本文中，我们首先关注六个单 因子：小盘、价值、低波、动量、质量和红利，然后我们还将探讨因子叠加的可能性。 图 1 ：全球 ETP 资金流–智慧贝塔和因子策略 50.0 300.0 ) 元 40.0 3.9 4.7 255.0 250.0 ) 美 235.3 元 亿 10.3