融资约束、财务信息披露质量与投资不足的实证检验.pdfVIP

62 学术研究 融资约束、 财务信息披露质量与投资不足的实证检验 姚曦 本文以2009年至2014年期间的非金融上市公司为样本，将财务信息披露质量、融资约束与 恒墅 投资不足纳入同一研究框架进行实证研究，发现，上市公司财务信息披露质量的提高能降低 融资约束，财务信息披露质量与融资约束负相关;同时，企业面临的融资约束程度越高，投资 不足问题越严重;而财务信息披露质量的提高能降低融资约束对投资不足的影响。 财务信息披露质量 融资约束投资不足 位壁塑 一、召|言 根据MM理论，在完美市场的假 投资不足 财务信息披露质量的提高血|融叫时 设下，企业的内部和外部融资无差异， 在一个完美的市场中，所有净现值为 正的投资项目都应该获得相应的资金 降低 支持。但是，大量财务文献表明，现 实世界中非完美的资本市场会导致外 圄 1 财务报告和损资不足之阔的逻辅关系 部融资成本高于内部融资戚本，面临 才 997; Healy et al. , 1999) 。财务信 财务报告能降低融资约束，融资约束 融资约束的公司限制了真经理人为潜 在投资顶目融资的能力( Hubbard , 息披露质量的提高能使真高融资约束 的降低减缓了企业的投资不足。 1998) ，由于高昂的外部融资成本， 的公司通过使真NPV为正的投资项 本文以2009-2014年的非金融 上市公司为样本，对财务信息披露 目更为投资者关注和减少证券发行中 这些公司将会错过NPV为正的投资项 的逆向选择来提高投资效率( Biddle , 质量、融资约束与投资不足三者之 目，从而产生投资不足。 Hilary Verdi , 2008 )。国内，李 间的关系进行实证研究，发现企业 基于信息不对称的非完美资本 面临的融资约束程度越高，投资不 青原等 (2009 ， 2010) 的研究也证 市场假说， Myers和Majluf(1984)建 足问题越严重;而财务信息披露质 立了优序筹资的眼食理论( Peking 实了高质量的财务报告能降低投资不 量与融资约束负相关，财务信患披 Order Theory) ，该理论认为内部与 足。但是，这些研究均未考虑财务信 露质量的提高能降低企业的投资不 息披露质量降低投资不足问题的路 外部融资成本之间的差异与信息不对 足，能降低融资约束对投资不足的 径。公司往往是因为融资约束而产生 称程度正相关。当企业寻求外部融资 投资不足，财务报告之所以能降低投