融资约束下财务柔性对公司信用风险的作用机理.pdfVIP

第 33 卷第10 期 技术经济 Vo l. 33. No . 10 2014 年 10 月 Technology Economics Oct. • 2014 融资约束下财务柔性对公司信用凤险的作用机理 徐朝辉，用宗放 (电子科技大学经济与管理学院，成都 611731) 摘 要: 首先从涩论层面探讨了在融资约束下财务系性对公司信用风险的作用机涩，提出了财务桑性缓 冷的概念;然后饮用 2009-2012 年中国 A 股非全放类上市公司的数据，实证捻验了财务桑位对企此信用 风险的缓冲作用 。 研究结采显示: 财务桑位对缓冲企业的信用风险具有积极作用，且这种效应与企业所受 的融资约求程度密切相关。指出:在后金融危机时期，融资受队的叶因企止可通过提高财务朵.1生持续有效 沈降低其信1月风般. 关键词:财务朵性;融资约米;信用风险 申 图分类号: F275 . 5 文献标志码: A 文章编号: 1002 - 980X (20 14 ) 10 一0106-07 1 研究背景 力。 理论上，保持较高的财务柔性水平有助于企业 有效利用财务资源避免不确定性事件的发生、防止 2007 年发端于美国的次贷危机引发了全球性 信用风险在积累到一定程度后向破产风险转化。 例 的金融风暴，导致大盘企业破产。 据相关统计:2009 如 :Gamba 和 Triantis 通过反思金融危机过程发现 财务柔性强的企业能够有效规避财务困境C51 ; 曾爱 年美国申请破产的企业较前一年增长 38% ， 高达 8 . 94 万家; 同年法国破产清算的企业较前一年增长 民、傅元略和魏志华也发现财务柔性较强的企业在 11.4% ，高达 6 . 16 万家;2008 年民营经济较为发达 投融资计划、盈利预期等方面所受的影响较小， 财务 的浙江省的倒闭企业达 2. 2 万家、2009 年前 9 个月 柔性较强的中国内地企业仍可有效进行资金部署为 倒闭企业达 2.17 万家川 。虽然信用风险导致的次 其投资活动服务[句。因 对于财务柔性弱的企业， 贷危机始发于金融界，但是，随着危机的蔓延与传 Campello 、 Graham 和 Harvey 总结出其正常的投资 递，实体企业的信用风险在增大到跑过极限的情况 计划容易受挫的 ，曾爱民、张纯和魏志华也发现该类 下演变为破产风险，并最终导致实体企业损失惨重。 企业在危机中更易倒闭[1] 。金融危机爆发后，Ban­ 然而，危机的另一面却是转机。在危机肆虐中大批 cel 和 Mittoo 通过调查发现，银行的信贷政策普遍 企业纷纷倒下的同时，部分企业却展开了兼并收购 收紧，企业的融资约束加剧，只有现金储备充裕的企 战，如部分中国企业纷纷加入跨国收购的浪潮。学 业所受的影响较小∞。由此可见，财务柔性水平对 者们对这种两极分化现象给出了解释，其中财务秉 企业信用风险的缓冲起作用，而这种缓冲作用与企 性理论占主流。 目前鲜有国内文献讨论财务柔性对