融资约束、财务柔性与企业投资不足.pdfVIP

第9 期(总第394 期) 财经问题研究 Number 9 (General Serial No. 394) Research on Financial and Economic Issues 2016 年9 月 September , 2016 融资钓东、财务系除易公此教资系足 王满1 ， 2 ，许诺2 ，田臭吴2 (1.东北财经大学中国内部控制研究中心，辽宁 大连 116025; 2. 东北财经大学会计学院，辽宁大连 116025) 摘 要:笔者以2∞9-2014 年我国沪深两市A 股上市公司的数据作为研究样本，从企业自身财 务管理的角度出发，实证检验财务柔性与企业投资不足之间的关系，并将融资约束纳入到财务 柔性与企业投资不足的研究框架之中，分组检验融资约束是否在财务柔性与企业投资不足的关 系中具有调节作用。研究结果表明:财务柔性与企业投资不足之间存在着显著的负相关关系， 即企业储备的财务柔性能够有效缓解企业的投资不足;融资约束是财务柔性与企业投资不足的 调节变量，企业面临的融资约束程度越严重，财务柔性对企业投资不足的缓解作用越大。 关键词:融资约束;财务柔性;投资不足 中图分类号: F275.5 文献标识码:A 文章编号: l000-176X(2016)09(则85-09 一、理论分析与研究假设 Partch[3] 以美国 1996-2001 年间现金持有占总资 (一)财务柔性与投资不足 产比例超过 2511毛的企业作为样本数据，实证检 Bulan 和 Subramanian[1] 研究结果表明，企业 验了企业现金持有水平同企业投资之间的关系。 在调整自身的财务决策特别是投资决策时，越来 回归结果表明，企业现金持有水平的提高能够有 越重视财务柔性的作用，大多数企业为应对可能 效帮助企业扩大自身规模 提高在研发领域的支 发生的不利冲击或为了抓住潜在的投资机会而储 出，满足企业未来的投资需求。其次，企业储备 备适度的财务柔性。企业可以通过自身的财务柔 的剩余举债能力可以帮助企业以较低的成本获得 性储备以较低的成本为企业的投资活动筹措资 外源融资的能力。 Mura 和 Marchica [4] 认为，当 金，帮助企业抓住那些稍纵即逝的投资机会。 企业预期未来的生产经营环境会产生巨大波动 财务柔性理论强调企业应该持有超额的现金 时，大多数企业就会实施保守的财务杠杆策略， 和储备剩余举债能力，所以我们应当从现金和负 提高自身的负债融资能力。因此，他们将连续三 债这两个角度出发，深入挖掘财务柔性对企业技 年保持较低杠杆比率的企业定义为财务柔性企 资不足的影响机理。首先企业持有的超额现金 业，并对其进行了回归检验。实证结果表明，财 是企业进行内部融资的一项重要补充，增强了企 务柔性企业未来的投资支出得到了显著提高。童 业的内源融资