何诚颖：如何看待资本市场调控路径.pdfVIP

经济研究信息 2007年第l0期 何诚颖：如何看待资本市场调控路径 根据胡锦涛同志今年在中央党校的 涨后斜率改变，进入与经济增长同步平稳运 “6．25”重要讲话，可以预见的是，在构建 行的轨道。 和谐社会和共享改革发展成果的旗帜下，大 暴涨暴跌的走势有没有可能昵?这取 力发展资本市场应该是十七大以后较长一 决于两个方面：一是中国股市基本面变坏。 个时期资本市场管理和调控的主旋律。 二是股市本身出现结构性问题或突发事件。 本币升值，股市走牛，这是国际经验。 在以和谐理念治理国家的今天，暴涨暴跌都 1971年一1989年的18年问，日元对美元从 不是大家愿意看到的，都是人们极力要避免 360日元升到120，升值3倍；日本股市从 的。而L邑出现上述情况，那么整个社会就 2000点涨到39000点，涨幅20倍。韩国的 要为此付出沉重代价，而不只是股市的事 股价和汇率走势几乎完全正相关，1985年 情。 一 1990年，韩元升30％，股市涨到5倍； 而暴涨后是否出现巨幅波动，也取决于 1998年--2005年韩元升70％，股市涨到4 两个方面：一是市场参与主体或利益相关者 倍。1985年一1995年，新加坡元升了60％， 利用人们对中国股市的良好预期，违法违规 股市涨到5倍，1995年后，大规模升值过 过度炒作，导致内幕交易和短线投机盛行， 程基本结束，股市大规模单边上涨的特征也 市场过度背离经济基本面，而社会舆论特别 结束了。1985年一1990年，台币升了60％， 是个别媒体不当炒作，用违反经济常识和娱 股市涨到12倍，这5年是台湾股市历史上 乐化的方式处置财经信息，导致信息失真或 最赚钱的阶段，是台币升值最剧烈的阶段， 根本歪曲事实，造成人们判断力下降、投资 当然泡沫的结果也是严重的。 行为异常；二是管理失误，对市场监管不当、 人民币升值的力量是巨大的，最直接的 措施失度，人为干扰市场的正常运行，导致 表现就是股市受到热捧。我国从2005年起 投资者对市场的中短期预期混乱，进而蔓延 开始人民币升值，人民币已步入中长期升值 到实体经济与现实生活中，影响正常的社会 通道。根据人民币升值的三项原则(保持主 经济活动。 动性、可控性及渐近性)，我国政府在人民 从市场来说，不稳定的政策预期，极易 币升值上会吸收日元升值过快的教训，采取 导致政策引致的市场动荡，这会损害政府部 台湾式的渐进升值方式。预计今年升值幅度 门的威信。今后一段时期，管理层不会采取 在 4％一5％左右。以人民币低估 20％左右估 更加严厉的行政等手段来打压股市，将采取 量，人民币升值将给我国股市带来3年左右 理性和弹性的市场化手段调控股市 可以 的牛市和2年左右的调整。若今年人民币升 说，中国股市只要基本面不出现意外，中国 值5％，上证指数可达6400点以上。日元、 经济内在价值的回归以及内生性增长所寻 台币升值历程与目前股市的迹象表明，我国 求的价值重估这个基本条件没有改变，包括 股市仍处于牛市的初级阶段。 人口红利、制度变革红利等特殊条件没有改 中国股市在未来一段时期内，仍将会以 变，中国股市完全有可能以比较高的速率和 较高的速率上涨，这是必然的。问题是上涨