周洛华：股再论通胀无牛市.pdfVIP

经济研究信息 2007年第12期 达国家经济真的出现衰退，并打击了消费者 因为全球通胀预期高企而出现中国出口暂 的实质消费能力，但只要存在较大的通货膨 时性加速上涨的情况，有关监管部门应该对 胀预期，中国面临外需的变化很可能是一个 此引起高度警惕：短期内中国的流动性压力 从加速上涨到加速下降的过程。特别是外需 会骤增，但随后就可能面临骤然紧缩的态 加速上扬期间，将会给中国出口商们一种假 势。如果忽视全球通胀的环境，认为美国和 象——外需并没有出现什么问题，美国消费 欧盟受次贷危机影响，面临经济衰退风险， 仍旧强劲。 就简单推导为外需将下降，并因此可以放松 正确看待全球通胀和外需之间的关系， 调控力度，很可能会在全球通胀的条件下导 将有利于中国制定正确的调控政策。当前的 致“失算”的可能。 中国货币发行， 几乎完全是被动发行。一旦 (摘自《每日经济新闻》2007年12月21日) 周洛华：112再论通胀无牛市 股价从根本上说，体现的是企业产品创 大牛市，也是伴随着所谓“高增长、低通胀” 新、工艺创新和组织生产效率提高的能力， 的“黄金牛市”。我国在2005年7月21日开 而在通胀下企业的这种能力改善的前景到了 始汇率改革，之后的两年时间，伴随股改， 极限。紧缩的货币政策不能扼杀优质成长的 人民币汇率逐步升值，经济高速增长，并没 企业，泛滥的流动性则无法支撑稳定的牛市 有出现明显的通货膨胀的苗头。这确实是牛 沪深股市“5．30”急跌之后，突然又走强 市形成的最好环境。因此，股改只是牛市的 了，上证综指从4300点一直涨到了6000 催化剂，而不是牛市的基本面。牛市的基本 点以上。大家似乎慢慢接受了证券分析机构 面是企业通过提高劳动生产率，改进生产技 的意见：通货膨胀对股市有利。这些分析师 术，克服原料价格上涨，形成新的生产力。 是如何帮助投资人得出这个结论的，我不得 最近一段时间以来，我国的物价上涨趋 而知。估计都是从经济学的供求关系角度来 势已经发出了令人警觉的讯号。连续几个月 分析股票的价格的，这样就形成了一种思 的CPI指数都创出了近10年的新高，我们似 路：在流动性过剩的情况下，资金充裕，导 乎不能再笼统地将其解释为一次性的、阶段 致股票的需求上升，导致资产的价格膨胀等 性的、季节性的物价上涨了。刚刚结束的中 等；同时通货膨胀还导致物价上涨，企业效 央政治局会议虽然仍然使用了“结构性物价上 益改善，不愁销路问题。我以为，这个思路 涨’这个词，但同时已提出了2008年的工作重 是错误的。 点就要防止结构性物价上涨演变成为明显的 只要回顾一下世界各国股市的发展历 通货膨胀。套用一首流行歌曲的歌词，我想 程就会发现，凡是通货膨胀时期，该国的股 说“羞答答的通胀正在静悄悄地向我们走来”。 市都表现非常差。我国在1995年时，通货 具体来看，至少有三个方面的因素在支 膨胀曾经达到2位数，当时上证指数曾经跌 撑通货膨胀预期：第一，农产品价格的上涨 到300多点。国外的情况也证