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股市众议园 论股改中的对价博弈 ! 明平智 B 咸宁职业技术学院，湖北 咸宁 C=DEFF G 该完全来自非流通股股东本身而非上市公司。非流通股股东使用 摘要：对价是当前股权分置改革的关键，流通股东与非流通股东 上市公司的钱来向流通股股东支付对价，让上市公司为股权分置 的对价博弈又是对价的核心。该文提出了对价博弈的标准与基本原 I I 则，分析了流通股东困境与非流通股东计谋，通过纳什均衡模型分析， 改革 埋单 ，这不是对流通股股东的补偿，而是对流通股股东利 提出了对流通股东保护的建议。 益的再次侵害，同时也违反了股权分置改革中保护公众投资者的 关键词：对价；博弈；保护 核心原则。 !#$%’$( $)* +*, -. $)* #/01$ #)%* #$%3’$3%* %*.-%4156 1# $)* ’-57 # 股权分置改革方案不得以恶化上市公司财务指标为代 ， #18*%$1-5 $)* ’%-* -. 9)1’) 1# $)* ’-5#18*%$1-5 64* *$9**5 $)* ’1%’37 价。股权分置改革方案应以不恶化上市公司财务指标为基本规 0$156 #)%* )-08*%# 58 $)* #$0* #)%* )-08*%#: $)* 4*#3%*# $- /%-7 则。就是要保证股改后上市公司的每股净资产和每股收益等财务 $*’$ $)* ’1%’30$156 #)%* )-08*%# ’5 * %*’)*8 , ;#) *3101%134 58 指标恶化。如资本公积金转增送股方案、非流通股股东动用上市 ’-5#18*%$1-5 64* .-00-9156 -5* #$58%8 58 = #1’ /%15’1/0*#: 公司财产而不是自己财产来派现等都会恶化公司的财务指标。 ； ； *,9-%8#( ?-5#18*%$1-5 @4* A%-$*’$1-5 二、流通股东困境与非流通股东计谋 E: 流通股东的困境 !流通股东弱势。由于博弈双方的信息不对称，非流通股东 在方案设计和推出时机上具有绝对的权力，流通股东明显处于信 一、对价博弈的标准与基本原则 “ 息劣势，同时也由于在方案表决的投票过程中流通股东存在 无 评价对价支付方案是否达到同一上市公司流通股东与非流 ” 票乘车现象 ，流通股东处于明显的弱势地位。 通股东的利益平衡点，就要看该方案是否符合下述的标准与基本 流通股东投资期限偏好陷阱。在这场流通股股东与非流通 原则： 股股东的对价博弈中，流通股投资者的投资期限偏好陷阱对表决 E: 对价博弈的标准 结果有着非常重要的影响。流通股票被分散的投资者所持有，而 股权分置改革后上市公司总股本 股权分置改革前上市公 %