货币政策有效性及商业银行绩效探究.docVIP

货币政策有效性及商业银行绩效探究内容提要：审慎使用货币政策，以实现“外堵热钱，内防通胀，把好流动性的总闸门”的目标，具有重要意义，本文基于货币内生性的视角，对对冲型货币政策的由来和运行特点及正负效应进行理论疏导，准确界定了国内外流动性环境变化对国内货币政策操作的制约和影响，并提出优化货币政策传导机制和增强商业银行绩效相应的政策建议 关键词:货币政策 货币供给 货币内生性 商业银行绩效 中图分类号: F822 文献标识码: A 文章编号:1006-1770(2011)011-013-05 随着人民币升值的预期不断加强，热钱流入、FDI、国际贸易顺差（通过出口预付和进口延期付款等）、外币存款转为人民币存款等规模都会进一步扩大，使得央行冲销操作的空间逐渐变小。如何审慎使用货币政策，以实现“外堵热钱，内防通胀，把好流动性的总闸门”的目标，具有重要意义。本文基于翔实的资料，对货币政策的运行特点及正负效应进行理论疏导，对以数量调节为主要特点的对冲操作与利率等价格型工具的效应进行比较分析，并提出相应的政策建议 一、货币政策有效性研究的背景和现实意义 近些年，中国货币供给内生化趋势增强，货币政策的自主性备受挑战。在现行的结售汇和人民币汇率制度下，外汇储备和外汇占款的不断攀高使人民币承受强大的升值压力，为维护人民币汇率改革的渐进走势，维持人民币的稳定，中央银行不得不大规模干预外汇市场，向市场投放大量的基础货币，从而在货币乘数的作用下，创造了大量的流动性。在我国现行汇率制度和结售汇体制下，大量国际收支顺差表现为央行的外汇储备增加，直接导致外汇占款迅速增长，从而造成基础货币被动增长。为了控制国内货币供应量、抑制通货膨胀，央行必须通过公开市场操作、提高法定存款准备金率等方法冲销这种由国际收支双顺差所引起的被动的货币供给变动。短期内，这对抑制国内货币供应以及通货膨胀发挥了积极作用，但这种被动“阻击式”的做法在长期内的有效性和负面影响值得探讨 由于受外汇占款影响日益增大，基础货币投放的内生性越来越明显，严重影响了货币政策的独立性。外汇占款的平均增长速度超过狭义货币供给量的增长速度，导致外汇冲销干预指数多数时间大于国际上公认的0.5-1.5的经验水平。我国外汇冲销干预指数（外汇占款增长率/狭义货币供给增长率）大于正常值表明中央银行所承受的外汇冲销干预压力相对较大。2009年外汇冲销干预指数较小，是因为活期存款增长较快，导致M1超常增长，同时外汇占款增长放缓。在当前及今后一段时期，应及时有效地采取增强外汇冲销干预效力、提高货币政策独立性的策略选择。在金融危机后全球流动性快速增长的情况下，我国面临的流动性输入风险逐步增大，将使外汇占款渠道作为央行发放基础货币主要渠道的地位更加突出，这无疑会进一步加剧国内流动性充裕的局面，迫切需要采取有效手段合理对冲过剩的流动性 来自国际金融指标显示：2010年以来新兴经济体对于流动性的管理，简单地对冲效果越来越不尽如人意，因为流动性不仅取决于各国的货币政策，也取决于发展中国家与发达国家的位势差，发达国家在上游，新兴经济体在下游，洪水下来的时候，最先受淹的就是新兴经济体，新兴经济体的货币政策自主性受到严重削弱。中国的情况在新兴经济体中更具代表性。随着人民币升值的预期不断加强，热钱流入、FDI、国际贸易顺差（通过出口预付、进口延期付款等）、外币存款转为人民币存款等规模都会进一步扩大，央行会通过提高存款准备金要求、发行央行债券或两者兼用，去“冲销”这些额外的结余以遏抑货币增长，冲销成本相当高昂。一方面，央行通过发行央票和提高存款准备金率等冲销操作需要付出利息成本，前者利息成本更大些，而且强制性也差，还将取决于金融机构的认购热情；后者成本低，且具有强制性，这也是中国金融机构存款准备金率一路攀升至18.5%的高位的原因。另一方面，如果考虑到整个银行体系的资产负债表，货币供应量大致等于外汇储备和银行信贷之和。如果外汇储备上升，为维持货币供应量保持稳定，采取冲销措施后，将压缩银行信贷，这会对实体经济产生抑制作用，也不利于金融机构的长期发展。基于此，本文定位于准确理解对冲型货币政策的由来和运行特点及正负效应，借鉴内生货币理论的研究假设，对以数量调节为主要特点的对冲操作与利率等价格型工具的效应进行科学比较，这将有助于当前中央政府制定正确的金融应对政策组合，有助于指导未来长时期中，特别是为“十二五”期间货币政策的战略调整方针的拟定和具体化实施，提供必要的科学依据和决策参考 二、国内外研究现状及发展动态分析 （一）国外研究 1.货币政策的有效性研究 货币政策的有效性是宏观经济学者和政策决策者关注的重要命题。自从Friedman 和Schwartz（1963）的经典著述肯定了货币数量对产出的影响