物价变动的投资分析.ppt

——名义内部收益率和实质内部收益率。此时应注意：假如使用名义内部收益率作为尺度，就应将该值与名义的资本利率(基准收益率)i(该例为10％)进行比较。例如，当人工费上升率为7％时，应进行下述判断： A方案：rA=20.7％10％ B方案：rB=14.8％10％ 当使用实质内部收益率r为尺度时，则应与实质的资本利率比较。例如，当人工费上升率为7％时，应进行下述判断： 实质利率率=1—2.8％ A方案：rA=12.8％2.8％ B方案：rB=7.3％2.8％  通过上述比较，可知A方案和B方案都是可以接受的。但是 我们知道：在比较互斥方案哪个最优时需要求出追加投资收益 率，然后选择方案，那么追加投资收益率应该怎样求呢? 6.4.2互斥方案选择与追加投资收益率 由上面的计算可以看到：A、B两个投资方案无论是名义的 内部收益率，还是实质的内部收益率，无论是人工费上升的比 率是多少，通常总是A方案大。 但是，由图6—2可知：当人工费上升的比率比8.66％大时方案B比方案A有利。 上一章曾经讲过，从若干个互斥方案中选择一个最优方案时，不能采用内部收益率加以判定，而必须采用追加投资收益率。由两个方案的现金流量(图7—1)可以求得两方案差额的现金流量(见图7—3)。该差额的现金流量意味着：如果采用B投资方案，则需要追加40万元的投资，追加投资的结果每年年末将产生6×(1+h)j(j=1、2、…、7)的追加净收益。 如果用ra表示追加投资的实质内部收益率，则有：6×(P／A，rb，7)=40  由此可得A=1.23％。即：实质的资本利率为1.23％的时候，A、B两方案的优劣相等。如果基准收益率(名义的)是10％，则用(6.4)式，即可求出人工费上升的比率为多少时两个方案的优劣相等。即： 1+0.0123=(1+0.1)/(1+H) 图7—3差额的现金流量图H=8.66％ 即：人工费上升的比率比8.66％低时，A方案有利(相当于名义追加投资收益率小于10％)；比8.66％高时，B方案有利(相当于名义追加投资收益率大于10％)。      40万元 6.5 含有不同的价格上升要素时的投资方案比较 前面几节是以投资结果导致人工费节约这一种要素为例说明的。但是，各投资方案往往包含的价格上升要素可能是不同的，此时应如何比较方案呢? 6.5.1含有不同价格上升要素时的投资方案比较 某工厂欲进行技术改造以节约成本，现有A、B两个方案：A方案初期投资额为350万元，按现在的价格水准，每年材料费的节约可达60万元；B方案初期投资额为450万元，每年可以节约人工费60万元(按现在的人工费水平)。两个方案的寿命期都是8年，材料费上升的比率每年平均为4 9／5，人工费上升的比率估计每年为15％。根据经济预测资料，今后8年一般物价水平的上升率约为8％。该工厂的基准收益率为12％。 如果认为一般物价水平反映了资金的价值，则实质的资本利率k可由下式求得： K=(1+0.12)/(1+0.08)-1=3．7％ 若用该值计‘算A、B两个方案的净现值PWa和PWb， 则有： PWA=60×(P／A，3．7％，8)一350  PWB=60×(P／A，3．7％，8)一450 因(P／A，3.7％，8)=6.8169，故上式值为： PWA=59(万元) PWB=一41(万元) 即：A方案的利润高，B方案将发生亏损。 但是，这种想法是错误的，材料费和人工费的上升率有很 大的差别，却将两方案等同看待，显然是不合理的。将两个投 资方案的现金流量按名义价值折算成净现值，则有： PWA=60×[(1+0.04)/(1+0.12) +(1+0.04)2/(1+0.12)2+ (1+0.04)3/(1+0.12)3]-350 PWB=60×[(1+0.15)/(1+0.12)+(1+0.15)2/(1+0.12)2 +(1+0.15)3/(1+0.12)3]-450 为求Pwa，首先求出实质利率ka： ka=(1+0.12)/(1+0.04)-1=7.69％ 因而A方案的净现值为： PwA=60×(P／A，7.69％，8)-350 =60×5．8149-350 =-1.1(万元) 即A方案将发生亏损。  B方案的净现值为： PWB：60×(P／A，2.6％，8)-450 =60×9.0233-450 =91.