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我国权证上市对标的股票的波动性影响研究 　　摘要：权证是基于标的股票产生的一种金融衍生产品，其与标的股票之间存在联动关系，因此，权证上市会对标的股票产生一定的影响。本文将通过EGARCH模型研究权证上市前后标的股票波动性的变化，据此探讨权证上市给标的股票波动性带来何种影响 Abstract: Warrant is one of the financial derivative products based on object and connected with underlying stock. Therefore, the entrance of warrant into the market will have some effect on the underlying stock. In order to study the impact of warrants listing on the volatility of the underlying stocks, I use the EGARCH model introducing a dummy variables to estimate it. 关键词：权证上市；标的股票；波动性 Key words: warrants listing；underlying stock；volatility 中图分类号：F82 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）16-0156-01 作者简介：孙晓惠（1984-），女，山东临沂人，南京航空航天大学金融学硕士研究生，研究方向为商业银行经营与管理 0 引言 权证起源于美国，在欧洲得到蓬勃发展，而我国权证产品最早产生于20世纪90年代。2005年，权证在股权分置改革背景下重新出现在证券市场上，成为市场的焦点，到目前为止，已有5年的发展历程。作为股改对价方案的股改权证已顺利退出历史舞台，而权证作为金融衍生品市场发展的敲门砖，进入一个新的发展时期，其对我国资本市场尤其是金融衍生品市场的发展具有重要意义。我国内地权证主要是以股票为标的资产的金融衍生品，与标的股票之间存在着联动关系。本文将立足于我国内地权证市场，探讨权证上市对标的股票波动性的影响 1 EGARCH模型 ARCH类模型能够很好地解释金融数据尖峰厚尾、波动丛聚性以及杠杆效应等特征，可以应用于具有积聚性和方差波动性特点的时间序列数据的回归分析及预测。Nelson（1991）提出的EGARCH模型（Expoential GARCH）是一种非对称的指数形式的GARCH模型，具有能够保证条件方差的值非负、同时考虑到方差方程中的杠杆效应等优势 2 模型的建立：引入虚拟变量的EGARCH模型 为了验证权证上市前后标的股票波动性是否发生显著下降，本文在EGARCH模型的条件方差中采用加法方式引入一个虚拟变量dummy，用以反映权证是否上市这一事件，D的取值如下： D=1，权证上市后0，权证上市前 引入虚拟变量后，EGARCH模型变为： 均值方程：Ri，t=αi+βi，tRm，t+εi，t D 其中λ是引入的虚拟变量的系数，当λ＞0时，说明权证上市后标的股票的波动性增加；当λ＜0时，说明权证上市后标的股票的波动性下降；当λ＝0时，说明权证上市对标的股票的波动性没有影响 3 样本选取 由于我国权证市场2005年在股权分置改革背景下才重新启动，早期市场不稳定，同时作为股改对价方式而发行的权证，由于其特殊性不易与国外和港台地区等成熟权证市场作比，因此，本文仅选取自2007年以来、我国内地分离交易的可转换债券派发的权证为研究对象，样本区间为2007年6月26日至2010年8月31日，采用的样本收益率为权证上市前后相等时间段内的标的股票连续复利收益率。除此之外，通过计算和检验后，剔除收益率序列不存在ARCH效应以及服从正态分布、不具有尖峰厚尾特征的标的股票：上港集团（股票代码600018）、中远航运（股票代码600428）和江西铜业（股票代码600362） 4 EGRACH估计结果与分析 由表1可知，在13只进行EGARCH估计的标的股票当中，有12只股票的虚拟变量系数λ为负值，说明权证上市后绝大部分股票的波动性都下降了，而且其中7只股票的虚拟变量系数λ显著，说明标的股票波动性显著下降，其中宝钢股份波动性显著下降72.39%，青岛啤酒波动性显著下降66.48%，其它股票下降幅度较小。另外中兴通讯和马钢股份两只股票在权证上市后波动性各有小幅上升，但是并不显著 由此可知，对于股本权证而言，其上市显著降低了标的股票的波动性，尤其是和前述股改权证上市相比，经过近四年的发展，股本权证对于标