虚拟经济与实体经济关系模型.PDFVIP

刘骏民、伍超明:虚拟经济与实体经济关系模型 虚拟经济与实体经济关系模型 ———对我国当前股市与实体经济关系的一种解释 刘骏民　伍超明 (南开大学虚拟经济与管理研究中心 　300071) 　　内容提要 :近几年来中国股票市场与实体经济出现了明显的背离 ,本文试图从虚拟经 济的角度解释这一现象 。在对有关股票市场与实体经济背离的研究成果进行总结回顾的 基础上 ,构建货币、虚拟经济与实体经济间关系的模型 。分析发现 ,虚拟资产收益率和实 物资产收益率的差异是股实背离的主要原因 ,而收益率差异又根源于股市结构和实体经 济结构的非对称性 ,这种非对称性背后的根本原因在于资本市场体制改革的滞后 。 关键词 :货币　虚拟经济 　实体经济 　背离 一 、背景 :经济虚拟化和虚实背离的普遍化 现代市场经济发展的一个重要特点是 ,经济虚拟化程度不断提高并且虚拟经济呈现出独立发 展趋势 。这一特点主要体现在虚拟资本的迅速泛化导致虚拟经济规模远远超过实体经济 ,虚拟经 济特有的运行机制使虚实背离内在化和普遍化 。黄金非货币化 、金融衍生物发展以及资本化定价 方式泛化 ,都意味着虚拟资本运行方式的普遍化 ,从而整个经济运行方式发生重大变化 ,虚拟经济 不再是实体经济的附属品 ,相反在经济中渐居主导地位 。 ( ) 如果用戈德史密斯的金融相关率 FIR 来表示虚拟经济与实体经济的规模之比,那么 自20 世 纪 70 年代以来 ,主要工业国家和新兴市场国家的金融相关率不仅出现明显的趋同性 ,而且一些发 展中国家的金融资产膨胀速度赶上甚至超过一些发达国家 。到 20 世纪 90 年代这些国家拥有的虚 拟资产总量都超过 GDP 总量 。与此相应 ,虚拟经济得到快速发展 ,并且与实体经济发生显著的背 离 。下面我们利用股价指数收益率和 GDP 增长率的历史数据 , 以美国和中国为例 ,来说明虚拟经 济的独立化发展趋势和虚拟经济与实体经济背离的普遍性和规律性 。 从图 1 看出 ,经过处理后的 1930 —2001 年美国虚拟经济和实体经济数据 ,清楚地表明了美国 ( 经济中虚实背离的现象和虚拟经济不断独立化发展的趋势 。与美国类似 ,虽然我国股市 虚拟经济 ) 的典型代表 起步较晚 ,但从图2 看出 , 1991 —2000 年中国虚拟经济与实体经济的关系表现出三个 ( ) ( ) 显著的特征 : 1 虚拟经济与实体经济存在明显的背离 ,并且前者的波动幅度远远大于后者 ; 2 虚 拟经济围绕实体经济上下波动 ; (3) 虚实背离程度逐渐减弱 ,这标志着中国股市正逐步走向成熟 。但 即便如此 , 自2000 年 1 月以来 ,我国股市与实体经济出现了明显的背离 。沪深股市指数双双下跌 , 融资功能弱化 ,直接融资比例只在 10 %到 15 %之间 ,且逐年下降。而同期实体经济却保持了稳定 快速增长的势头 ,GDP 增长率在 8 %上下浮动 ,甚至达到更高水平 。 笔者对 1992 —2002 年的数据进行了相关分析 ,结果表明我国 GDP 增长率与沪深股票指数收益 　本文为教育部人文社会科 学重 点研 究基地 2002 —2003 年度重大研 究项 目“现代信用经济与虚拟经济研 究” (02JAZJD810005) 的阶段性成果之一 。 60 2004 年第 4 期 图 1 　虚拟经济与实体经济背离( 以美国为例) 图2 　虚拟经济与实体经济背离( 以中国为例) 率的年相关系数仅为 0