ST类股票价格对公司财务状况的反应.pdfVIP

2002年第6期 纷爵与雷理卿克 ▲财务会计 ST类股票价格对公司财务状况的反应 吴忠群 任志宏 [内容提要] 对被特别处理(ST)的公司的财务数据的分析证明，公司的财务状况可以通过其财务数 据加以认识，在一定意义上讲，公司的财务前景并非不可观测。在这一前提下，可以讨论股票价格对公司 财务状况的反应，并进一步推断投资者的投资策略，从而从一个侧面考察股票市场的效率。通过分析，本 文认为，我国股市存在明显的逆向操作、惯性现象和过度反应，我国股市离成熟资本市场中的有效市场的 距离还很 大，而且投机性也较强。 [关键词] 股票价格 公司财务 股票市场 1998年3月16日，中国证券监督管理委员会发布 情况，会导致投资者对其发展前景难以进行合理判断， 了《关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的 而且可能成为“庄家”疯狂拉抬或打压股价的题材，使其 通知》(证监交字[1998]第6号)，要求证券交易所对“状 在股票市场上极具“故事性”。 况异常”的上市公司实行股票交易的特别处理(special 本文选取我国1999年被实施特别处理(ST)的上 treatment，简称ST)。为保证交易系统的安全和有关信 市公司为样本，分析其在被实施特别处理前后股价的变 息的及时披露，证监会做出以下规定：(1)证交所应要求 化，从而从一个侧面考察我国信息披露制度、股票交易 上市公司在特别处理前于指定报刊头版刊登关于特别 制度存在的问题以及广大投资者对信息的反应和所采 处理的公告；(2)特别处理股票报价 日涨跌限制在 5％ 取的交易策略。 以内；(3)证交所应在发给会员的行情数据中于特别处 一 、 理论与实证根据 理的股票前加“ST”标记；(4)指定报刊应另设专栏刊登 特别处理股票的每日行情。这里的“异常状况”，包括 1965年，美国芝加哥大学教授法玛(E．Fama)在 “财务状况异常”和“其他状况异常”。前者指“连续两年 《商业选刊》发表题为《股票市场价格的行为》一文，提出 亏损”或“每股净资产低于股票面值”；后者主要指自然 证券市场效率研究的两个关键问题：一是关于信息和证 灾害、重大事故等导致公司生产经营活动基本终止，公 券价格之间的关系，即信息的变化如何引起价格的变 司涉及可能赔偿金额超过本公司净资产的诉讼等情况。 动；二是与证券价格有关的信息种类，即不同的信息对 理论上讲，这一制度的设立，对于规范信息披露行为、加 证券价格的影响程度不同。①法玛将与证券有关的信 速信息传递速度，从而增强市场的有效性，具有积极的 息分为三类：历史信息、公开信息和内部信息。根据市 意义。 场对信息的反应程度，可以将市场分为三种类型：(1)弱 从本质意义上说，ST制度就是将状况异常 公司股 效率市场——只反应历史信息；(2)半强效率市场—— 票交易的收益与风险进行重新匹配的过程。ST制度的 实施给上市公司带来了极大的压力。由于出现了异常 ① 刘树成、沈沛主编：《中国资本市场前沿理论研究文集》，第5页 社会科学文献出版社 2000年版。 52 反应全部公开的信息；(3)强效率市场——反应所有公 的 Z指标低于 1．8时，就可以认为该企业很有可能违 开的和内部的信息。有效市场的概念引起了广泛的关 约。企业的Z指标越低，其违约的可能性就越大。 注与争论，焦点集中在过去的价格信息与未来的价格无 但是，Altman所给出的公式