经理股票期权：作为凸性激励的相关问题与其在中国的应用研究.pdf

内容摘要 本文主要研究股票期权区别于一般股权激励，即作为凸性激励方式的重要特 征，在此基础上分析其理论基础问题。通过对传统股票期权激励理论模型的进一 步分析，找出了原有模型的重要缺陷，区分了不同的企业类型，分析了投机性股 市下的公司经理层行为，以及经理层对董事会的权力渗透，改进与发展了传统模 型，对安然等系列公司财务丑闻给出了新的解释。 在委托一代理理论的分析框架下，公司经理层在参与约束昶激励相容约束条 件下，使公司价值最大化的最优契约安排中要包含长期激励安排，从而引入了股 权激励。然而，由于经理层自身的风险厌恶、而公司经营中需要采取某些必要的 有一定风险的行为，证明了引入凸性激励——即股票期权激励的必要性。 然后，在以上论述的基础上，采取逐步放松假设、层层递进的分析思路，展 丌整篇论文的分析。首先，放松原来激励契约中凸性激励关于经理层工作努力程 度对公司产出、并进而对公司股价影响程度基本一致的假定，区分了不同类型企 业中，由于经理层努力程度对股价影响程度的不同，从而其凸性激励水平(股票 期权)也应该有所区别的结论，高成长性企业适合采用更多的凸性激励，而中低 成长性企业则要尽量少地使用股票期权作为经理层的薪酬制度。并据此分析了安 然等大公司财务丑闻问题、硅谷高科技企业的巨大成功两种迥然不同的现象。 第二，放松激励契约中股票市场有效的前提假设，推导出了投机性股票市场 条件下公司经理层的行为，即由于过度乐观的投资者的存在，会导致经理层采取 追求公司短期效益的行为。而且，由于股市牛熊周期的存在，单个公司股价的涨 跌可能会偏离基本价值，由于整个市场或者行业变动因素，而非公司本身因素的 股价涨跌就会使股票期权激励发生扭曲，需要对其加以改进。讨论了三种主要的 改进措施。 第三，进一步放松股票期权激励的制定条{牛假设，即经理层的报酬契约水平 是由公司董事会根据公司与经理人员的实际情况确定的，这一假设实际上要求董 事会对经理层权力制约有效。结合现实中经理层对董事会权力渗透的诸多情况， 运用经理层权力分析法，分析了股票期权激励中豹种种在传统委托一代理理论下 难以解释的现象，例如：指数型期权的不被采用、平价股票期权的大行其道以及 重新定价的风行。针对公司董事会建设，分析评论了美国的公司改革法案与外部 监管的成本收益问题。 最后，利用上述的理论结果，分析了中国股票期权激励问题。在对世界各国 股票期权激励制度比较的基础上，从国家层面探讨中国股权激励的制约因素：特 别回顾了中国明清时期山西票号的“身骰制”——与现代股票期权有几分类似的 企业激励制度；然后分析了中国实施股票期权激励的条件，海外上市公司股票期 权激励发展现状、沪深股市上市公司股权激励情况：在此基础上提出了中国发展 殴票期权激励的政策建议。 关键词：股票期权凸性激励风险偏好股市周期经理层权力 中图分类号：F276．6 ABSTRACT onthe of Based charactericsstock dissertation convexity option，this analyzed the ofthe thefeaturesof shortcomingsprincipal-agentmodel．Byincorporating intothemodeland within enterprises’types analyzingmanagers’actionsspeculative stockmarketsand ontheboardof dissertation managers’influencesdirectors，this further the model．Withthe new on original