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基金研究 证券研究报告 基金研究 信息点评 2014 年 8 月 12 日 高级分析师：倪韵婷 SAC 执业证书编号：S0850511010017 分级基金多策略 应对市场各风格 电 话：021 Email：niyt@ 政策回暖、资金充裕的背景下，近两周 A 股市场走势喜人，在市场赚钱效应的示范下，部分投资者开始蠢蠢欲动， 但也有投资者担忧上周央行的正回购操作是否意味着货币收紧，加上市场前期涨幅丰厚，短期存在获利回吐的风险。那么 在目前有人乐观，有人谨慎的态势下，应该如何投资呢？事实上，有这样一类品种，无论你是希望追逐市场博取丰厚收益， 还是短期谨慎希望分享稳健收益，都有相应的工具产品可供选择，这就是分级基金。  乐观投资者——涨市延续，请赐予我高杠杆工具吧！ 市场的持续给力使得乐观情绪开始蔓延，站在当前，市场反弹的趋势延续概率仍较高，因而对于后市持续看好的投 资者而言，涨跌弹性好的投资品种成为追逐的焦点，这其中近期表现抢眼的股票分级基金激进份额无疑最为耀眼。分级基 金激进份额的弹性得益于其具备杠杆的特性，而杠杆的获得来自于独特的产品设计。分级基金母基金为一个普通股票或是 债券基金，通过对母基金收益的拆分，将其分解成为收益风险特征完全不同的两类子份额，其中稳健份额（A 份额）为类 固定收益产品，每年获得一定的约定收益，激进份额（B 份额）则获得剩余收益，换言之，激进份额相当于通过支付稳健 份额一定的融资成本获得了稳健份额资金的使用权，从而也获得了杠杆。当投资者判断市场上涨的时候，就可以投资具备 杠杆的股票型分级基金激进份额来放大收益倍数。不过分级基金个数众多，投资者该如何选择呢？我们认为可以从以下三 个方面进行选择： 首先，对趋势进行判断，只有判断后市上涨时才进行投资；其次，选择热点行业占比较高的品种。股票型分级基金 母基金多数是指数基金，且指数标的覆盖了从沪深 300 之类的宽基指数到主题以及行业等各类指数，投资者可基于后市看 好的行业或是市场风格选取对应的品种进行投资，如当前市场热点围绕金融、军工等板块，对应可选择相应的品种进行投 资。最后，判断杠杆和折溢价率。通常而言，跟踪同一个指数，杠杆越高的品种弹性越大，判断市场上涨时应当选择杠杆 较高的品种，如银华锐进、招商大宗商品 B，但投资者在实际投资时往往感觉真实收益和实际杠杆有偏差，这主要由于折 溢价率的变动所致（折溢价率计算方法为二级市场价格/净值-1 ），折溢价率的变动导致激进份额二级市场的价格变动并不 完全围绕净值表现。当稳健份额约定收益相仿，激进份额杠杆水平类似的情况下，溢价率越高的激进份额未来溢价回落的 概率相对越高，表现在二级市场上就是价格的涨幅跟随不上净值上涨的脚步，因而在约定收益相仿、杠杆水平类似的时候 尽可能选择溢价率相对较低的品种。我们罗列了当前市场热点以及杠杆较高的股票型分级基金激进份额信息如下，供投资 者参考。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金研究·信息点评 2