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第三讲 证券投资实务 俆菱涓博士 南京航空航天大学经济系 南京航空航天大学金融研究所 内 容 Part1: 美林投资时钟 Part2: 2014投资策略 Part1: 美林投资时钟 --从宏观经济波动中盈利 古老的投资智慧 范蠡(陶叔公) 被称为商界的始祖。 他是典型利用周期波动来积累财富的代表。 相关文献的记载,在中国当时主要以农业为主导产业的时代,农业的波动直接决定着经济周期的波动,而根据范蠡当时的判断,气候等综合因素,大概5年为一个大周期,所以范蠡的主要财富来源是在大丰收的时候建立大量的仓库,利用粮食的低水平来购买;在5年后饥荒的时期,粮价比较高的时候,卖出这个粮食。 市场是有周期和波动的,这是难免的。那么我们怎么把握波动,怎么样在周期的不同阶段进行投资决策与判断呢? 一、美林的投资时钟概述 2、投资时钟的贡献 投资时钟理论,将宏观周期分析与金融工程技术完美结合;本轮周期,尽管发生金融风暴,但大类资产配置并没有跳脱投资钟理论。 投资时钟对外汇市场走势以及对全球地域资产配置预测,更有指导意义。 对于个人投资者的启发意义在于:在经济周期的不同阶段都有最佳的投资品种可供选择。 研究结论: 证实了当经济周期在不同的阶段变换时,债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。 尽管每轮周期都有其独特之处,但也存在明显的相似之处,可以帮助投资者获取收益。 此外还发现了一个非常有用且简便,能同时融合行业板块投资策略的图形。 启示 分析关键:经济周期 这不是在检验一个实时、定量的交易策略。是想证明:通过正确的宏观判断也是可以获利。 我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素,而得到的结论却惊人的一致。因为经济周期分析,包括对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估,构成战略资产配置的核心工作。 基于投资时钟模型,当前我们维持对全球经济“衰退”的判断(备注:2011年以来):我们看多国债、金融股、可选消费股和美元,而减持大宗商品、工业股股票、亚洲货币、日本和新兴市场。 技术细节提醒: 图形的排列方式是: 越接近图形中间的资产类或行业,从统计检验所获得的支持就越高。 这很好地解释了资产类轮动,并对部分行业(如:可选消费、石油和天然气)的解释要好于另外一些(如:电信、公共事业)。 Ⅲ利率敏感:银行和可选消费股属于利率敏感型,在一个周期中最早有反应。在中央银行放松银根,增长开始复苏时的衰退和复苏阶段,它们的表现最好 Ⅳ与标的资产相关:一些行业的表现与标的资产的价格走势相关联。保险类股票和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感,在衰退或复苏阶段中表现得好。矿业股对金属价格敏感,在过热阶段中表现得好。石油与天然气股对石油价格敏感,在滞胀阶段中表现超过大市。 Part2: 2014投资策略 2014年宏观经济态势 宏观:欧美低通胀的困扰 股市:寻找安全边际 原油:持续的供应增加将拉低市场价格 有色金属:影子库存将造成巨大祸害 黄金价格:下跌仍未停止 宏观:欧美低通胀的困扰 至少五年的超低利率时代和各国央行的印钞比赛,但是低通胀率的阴影正给各国央行带来新的困惑。这是政策决定者始料未及的重大事项。 11月份,美国消费者物价指数CPI较去年同期只是上涨了1.2%,美联储对于失业率的关注正在减退,在主要经济指标纷纷走好的条件下,低通胀正成为伯南克退出QE行动迟缓的最为重要的原因。 欧元区的情况当然更糟。11月份各国的平均通胀率只有0.9%。这迫使瑞典和匈牙利慌忙再次将其利率水平再次削减到更低的水平。而且这也导致欧美日的央行在苦苦冥思,是否真正需要更低的利率水平? 各国央行将不得不面对这样一个问题,如果任由低迷的CPI数据发展下去,会不会导致严重且持续的通货紧缩。因为一旦这种情况出现,货币政策将会无能为力,尤其令人担忧的情况是,主要经济体的利率水平已经接近于零,货币宽松的空间早已不存在。 表征1:欧美通缩已经非常明显 欧美正是吸取日本90年代的教训,果断并且持续地向市场投入了足够的流动性。上个月欧央行将其基准利率水平削减了0.25%。德拉吉不断用行动表明他们对于通缩的恐惧。 德国、奥地利的通胀水平在1.5%左右,但是在绝大部分南欧国家,通胀水平普遍低于1%,意大利为0.7%,西班牙为0.3%。 通缩的证据更为强烈地来自于危机策源地希腊,11月份其消费者物价较去年同期下降了2.9%。由于旅游者的缺乏,希腊两家最大的航空公司正没命地给旅客打折扣,最后两家公司只好进行了合并。 英国,这个过去几年中一直在忍受通胀煎熬的国家,在11月份出现了一个令人警惕的拐点,这个月,其通胀水平突然降至了2.1%的水平。而其工业出厂水平仅仅上升了0.8%,而原材料成本下降了1%。英国央行在未来将不得不将基准利率牢牢控制在0.5%的水平
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