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美的电器（000527）投资分析 马占根、谢勇辉、付少琛、韦世武 ——综合白电龙头初成 我国家电行业发展环境 总体来说，缺少世界知名品牌。 人均GDP增长促进家电消费，农村发展潜力巨大 城市化进程影响 消费观念的变化 政策支持 产销量 空调产量具有较大季节性。 产销率在100%左右，销售比较乐观。 数据来源：Wind资讯 行业内企业比较 三大家电企业占据市场份额75%以上。 三大家电企业占地市场利润75%以上。 受经济危机影响较小，三大家电企业09年三季度同期利润较08年有上升。 数据来源：Wind资讯 盈利能力提升 行业均值（2008）： 8.9% 行业均值（2008）：1.3% 经营指标良性增长 数据来源：Wind资讯 高于同行业水平的净资产收益率 数据来源：Wind资讯 高于行业水平的存货周转率及应收账款周转率 数据来源：Wind资讯 高盈利能力来源：高负债率 数据来源：Wind资讯 盈余质量高企 净盈余增长趋势良好 净盈余有充实的现金盈余保证 成长能力良好 1、空调、洗衣机、冰箱业务整合 2、国家“家电下乡”等政策支持 3、管理层加强成本费用控制 美的电器2009年前三季度实现主营收入356.57亿元，比上年同期下降4.51% 收入趋势 数据来源：Wind资讯 美的电器2009年前三季度实现净利润15.51亿元(基本每股收益0.75元)，比上年同期增长25.57%。 盈利趋势 盈余预测概况 公司在近几年内销售仍将继续增长 公司资产负债率将有所降低 ，其他各项财务比例将基本维持稳定 数据来源：Wind资讯 基于时间序列的盈余预测 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 每股净盈余 0.69 0.63 0.52 0.32 0.35 0.67 0.606 0.8 0.95 0.55 0.35 期初每股权益 3.16 3.81 4.07 4.31 4.53 4.9 5.5 4.85 5.53 3.55 2.52 X 0.218 0.165 0.128 0.074 0.077 0.137 0.110 0.165 0.172 0.155 Y 0.218 0.165 0.128 0.074 0.077 0.137 0.110 0.165 0.172 0.155 0.138 数据来源：Wind资讯 线性回归函数Y=aX+b，求得a=0.413，b=0.074.由此根据09年期初每股权益得到EPS=0.35。总股本2，080，176，851股，因此预测2009年经营性盈余为71332万元。 通过统计方法发现和年度间盈余变化的相关关系，预测未来的盈余水平。 估值方法的选择 相对估值法 绝对估值法 现金流折现模型 相对估值法 每股收益（元） 每股股东权益（元） 每股主营收入（元） 0.75 4.37 17.14 P/E P/BV P/Sales 行业平均 28.9 4.8 1.369 评估价值 21.68 20.98 23.46 数据来源：Wind资讯 无风险报酬率 预期市场回报率 Beta CAPM 4.02% 15% 0.9706 0.1468 债权成本 股权成本 负债/股权 税率 WACC 5.31% 14.68% 1.5 25.00% 8.26% 绝对估值法 ——WACC计算 数据来源：Wind资讯 绝对估值法 根据预测的每股自由现金流量，利用DCF模型，我们可以求得股票价值： 年度 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 企业每股自由现金流量 1.840 1.840 1.877 1.952 2.069 2.235 2.458 2.532 预测FCF现值 1.700 1.601 1.538 1.506 1.503 1.527 终值 34.872 预测FCF现值和 9.375 终值现值 21.660 股票价值 31.035 ——现金流折现模型 相对估值法下股票价格20.02元 绝对估值法下股票价格31.04元 目标股价25.53元 昨日收盘20.50元 * *