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信息披露视角下的公募基金个人投资者保护 内容摘要 随着居民财富越来越快地向资本市场转移，公募基金作为财富配置的重要手 段之一越来越受到人们的关注。但是基于公募基金行业在中国仍然是一个新兴业 态，无论是现行法律的适用性还是监管思路上强监管、轻个人投资者自我保护的 现状都使得个人投资者的权利保护状态不尽人意。本文主要从信息披露的维度梳 理市场中监管及各市场参与主体的博弈现状，从市场博弈及个人投资者自我保护 的角度，基于更好更成熟的市场博弈有利于每种参与主体的利益市场以及逐步扭 转强监管强管制的传统金融管理模式的个人判断，希望通过在市场发展过程中给 予市场自我纠错、新兴业态自我成长、赋予个人投资者自我保护权利，从整体格 局上打造一个更好的信息披露的法制状态，以有利于整个行业更好发展。 在对于信息披露相关建议的提出上，本篇主要基于这样一些前提，一是：目 前监管立意上出于经济运行的需求催生出的包括基金业在内的资本市场客观上 忽略了微观层面上对个人投资者的保护；但监管如此立意，并非出于对个人投资 者利益的忽略，恰恰是出于对个人投资者是“弱势群体”的前提性假设，使得个 人投资者的行为一直处于被侵害（包括自我侵害）的困局里。而从金融安全的角 度，市场酝酿及出现的过程中，监管总是小心翼翼避免系统性金融风险，但监管、 机构投资者、中介机构、个人投资者之间的博弈性发展的缺失却导致了散户化特 征裹挟整个市场，导致了一次又一次的基金狂热和一次又一次的所谓“政府救 市”；二是法律保护的探讨需要兼顾权利实现的可行性，司法成本和对市场规律 的尊重。在建议方面，本篇紧紧围绕让市场自我塑造，逐步消除强监管管制过度 1的思路，提出了：引入类消费者保护条款，建立交易分层制度，对销售环节进 1 基于弗里德里奇•哈耶克在《致命的自负》（中国社会科学出版社，2000 年9 月版，冯克利、胡晋华等译） 里提到的在人的本能和理性之间，有一条“灰色地带”，其大行其道的逻辑是人们长期生活中形成的社会习 俗，这种逻辑先于理性主导着人们的生活。结合目前在学界尝试引用和探讨较多的“博弈论”和罗伯特• 希勒等“行为经济学”研究，我们有理由相信没有任何一种先验性的监管逻辑能够建议在一种先验的，不 主要地依靠投资者个人、其他参与主体的内在博弈而仅仅依靠监管可以实现：维护金融市场运行的稳定性 和有效性。 2015 6-8 在本篇成文过程中，在研究上有幸经历了 年 月的国内股市流动性危机。与此同时，我们有幸参考 高田甜、陈晨的研究：“由于公共政策的最终决策者在大多数情况下依然是个体或是小集体，因此存在着诸 2012 多制约因素影响公共政策的合理性和运行效率（苏英等， ），导致政府提供的金融消费者保护可能没有 效用。”文中给出的解释是：监管过程本身也存在信息不对称；作为政府主要保护手段的管制和干预，在执 行时需要很强的专业技能，容易出现干预不当；复杂的监管体系可能导致监管机构之间权责难以界定清楚， 出现监管真空、监管重复。参见，高田甜、陈晨：“金融消费者保护：理论解析、政府职能与政策思考”， 《经济社会体制比较》，2015 年第1 期，P80-P90 。 1 万方数据 西南政法大学硕士学位论文 行禁止性监管，建立大数据监测体系，对互联网销售基金逐步放开等五项内容。 在此处，本文所指的“强监管管制过度”一是基于理论假说和大量的研究结论；二是把经济学和金融行为 的最新理论放在公募基金的框架里进行探讨；三是，强监管管制过度除了基于已知的“政府提供的金融消