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金融数学展述：资本资产定价模型探讨分析 ◆白 东 张义德 (华中师范大学经济学院 湖北 武汉 430079) 【摘要】金融数学是一门新兴学科，是金融市场不断发展的产物，本 中d1=((1ogXK／)+(r+,r2／2)(T-f))，(叮、／T—t)；d2=dI，仃、／T—t． 文从金融数学的核心理论选择组合理论、资本 资产定价模 型以及期 由此证明了期权 的合理价格不依赖于投资者 的偏好， 也就 权定价理论 出发，主要突出了资本资产定价模型的假设条件 ，基本结 是风险中性原则 。B—S模型也为套期保值与风险管理开辟 了新 的 论，以及模型的修正 ，阐述了该模型的发展趋势以及应用实例。 天地，成为现代金融理论探索的源泉 。 【关键词】金融数学 资本资产定价模型 模型修正 实例研究 二 、资本资产定价模型 (一)模型的基本假设条件 一 、 金融数学概述 均值一方差有效性假设 。市场投资者通过投资组合在单一投资 金融数学 ，又称数理金融学 、数学金融学 、分析金融学 。是利用 期 内的预期收益率和标准差来评价不同的投资组合 。如果对于某 数学工具去研究金融，进行数学模型建立、分析、计算等定量分析、 一 收益率水平 ，存在一风险资产组合的标准差小于其他任一风险 以求找到经济运行的内在规律 。从另外一个角度来说金融数学是 资产组合的标准差，则其为均值一 方差有效性组合 。无分割市场 现代数学与计算技术在金融领域 的应用 。主要运用现代数学理论 假设 。假设资产市场中无交易成本、无税金 ，对抛空没有限制 ，资产 和方法(如：：随机分析、随机最优控制、组合分析等)对金融 (除银行 交易这是完全可分的。市场操作无风险资产假设。所有 的投资者均 功能之外还包括投资、债券、基金、股票、期货、期权等金融工具和 可按相 同的无风险利率借人或贷 出资金。市场预期假设。投资者对 市场1的理论和实践进行数量 的分析研究。其 目的是利用有效的数 于各种资产的收益率 、标准差、协方差都具有相同的预期 。 学工具揭示金融学的本质特征 ，从而达到对具有潜在风险的各种 (二)模型的基本结论 未定权益 的合理定价和选择规避风险的最优策略。 基于理性投资者 的一致性预期得 出：投资者对风险一收益 的偏 金融数学的主要核心理论 由三个部分组成 ：投资组合选择理 好与投资者所选择 的最优风险资产组合无关 ，即著名的分离定理 。 论、CAPM理论、期权定价理论 。投资组合选择理论 ：马科维茨首先 不 同的投资者最后确定的最优组合的差别在于：分配在无风险资 将概率理论与数学规划成功地结合在了一起 ，把组合投资中的股 产和最优风险资产组合 的比例不同上。而所有的理性投资者最后 票价格作为随机变量 ，用其均值表示受益 ，方差表示风险。当受益 持有的最优投资组合 的收益和风险的对应关系都处在 同一条直线 不变、使风险最小的投资组合 问题可归结为下述二次规划的最优 上 ，即线性有效集 (资本资产线 CML，见 图 1，其 中M代表市场组 解 ：MinXWX满足三个条件 XVl=l；XrH~r；L≤X≤P．其 中X=(xl，X2… 合)上 。资本资产线体现 的是最优投资组合的预期收益率和组合方 x 表示一个投资组合 ，xi表示投资在第 i支股票上 的权重 ，H=(}I。， 差之间的对应关系。而所有不利用最优风险组合 以及不进行无风 h：…h 为收益 的均值 向量 ，V是收益协方差矩阵，r是投资者要求 险借贷的所有其他组合 以及单个证券都在资本市场线下方 。 的最低收益率，L=(L，L2… ) P=(p-，P：… 为买空卖空限制，当 L=0，P__1时表示不允许买空和卖空。CAPM理论 ：主要描