财务管理实务14zjcg_yhhjc_031_0510_j.docVIP

P143【例5-19】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案： 甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。 丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。 【补充要求】 （1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点； （2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点； （3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点； （4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。 【答案】 （1） （2） （3） （4）决策 筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用图5-1表示，从图5-1中可以看出：企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；EBIT预期为260-330万元之间时，应当采用乙筹资方案；EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。 【例题24·计算题】A公司目前资本结构为：总资本1500万元，其中债务资本500万元（年利息50万元）；权益资本1000万元（600万股）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资500万元，有三种筹资方案： 甲方案：按面值发行债券500万元，利息率12%。 乙方案：增发普通股50万股，每股发行价5元，向银行借款250万元，利息率10%。 丙方案:按面值增发优先股500万元，股利率15% 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到4000万元，变动成本率70%，固定成本为300万元，所得税税率为25%，不考虑筹资费用因素。 要求： （1）计算甲方案与乙方案每股收益无差别点； （2）计算乙方案与丙方案每股收益无差别点 （3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策； 【答案】 （1）计算甲乙每股收益无差别点 （EBIT-50-500×12%）×（1-25%）/600=（EBIT-50-250×10%）×（1-25%）/（600+50） 或：（650×110-600×75）/（650-600） EBIT=530（万元） EBIT为530万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。 （2）计算乙丙每股收益无差别点 （EBIT-50-250×10%）×（1-25%）/（600+50）=[（EBIT-50）×（1-25%）-500×15%]/600 EBIT=1050（万元） EBIT为1050万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。 （3）决策： 预计的息税前利润=4000-4000×70%-300=900（万元） 甲的每股收益=（900-50-500×12%）×（1-25%）/600=0.99 乙的每股收益=（900-50-250×10%）×（1-25%）/（600+50）=0.95 丙的每股收益=[（900-50）×（1-25%）-500×15%]/600=0.94 应选择甲方案。 2.平均资本成本比较法 P144【例5-20】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-9所示。 要求： 利用平均成本法确定公司的最优资本结构 【答案】 （1）计算三个方案的综合资本成本： A方案：K=40%×6%+10%×8%+50%×9%=7.7% B方案：K=30%×6%+15%×8%+55%×9%=7.95% C方案：K=20%×6%+20%×8%+60%×9%=8.2% （2）因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股40万元。 3.公司价值分析法 （1）基本观点 能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。 （2）决策原则 最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。 （3）确定方法 ①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值 V=S+B （3）确定方法 ①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值 ②加权平均资本成本=税前债务资本成本×（1-T）×B/V+股权资本成本×S/V 教材【例5-21】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值1000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表5-10所示。 根据表5-