欧洲交易机制最新改进及其对我国启示.docVIP

欧洲交易机制最新改进及其对我国启示最近10年，欧洲的证券巾场发生了巨大的变化。欧盟于1993年颁布了《投资服务指引》(1NVESTMENTSERVICE D[RECTIVE，简称ISD)，统一了所有欧盟国家的证券市场规则。1SD的颁布与执行极大地改变了欧盟各国的证券巾场。为了适应新的竞争，英国也对其证券市场做了牧人改进。ISD在三个方面改变了欧洲大陆的证券业。第――，ISD允许欧盟国家的金融中介公司在所有欧盟国家开展业务，这意味着各国的证券、投资公司都可以直接到欧盟国家的任何一个市场投资或经营，而且自动成为欧盟国家主要证券交易所的会员，第二，ISD为交易所在无须经过当地政府批准的情况下发展“远程会员”提供了可能，即所谓的“一”。只要该交易所被认定为“规范巾场”，它就可以在任伺欧盼成员国开展业务，第三，ISD准许创建新的证券交易所和柜台交易，自从1995年以来，已有三个新的巾场被建立：TRADEPOINT、EASDAQ以及EURONM。 由于ISD铲除了原各个市场为自我保护而设的进入障碍，为各国的证券市场引入了更多的竞争者，同时，也更加方便了跨国交易。所有这些都大大增强了欧盟国家证券交易所之间的竞争，从而促使各交易所纷纷重新审查和修改它们的交易机制以及有关的巾场规则。lSD的颁布执行也迅速增加了机构投资者的交易量，在欧洲主要巾场上，机构投资者拥有市值的比例已超过60％。这促使各交易所越来越重视对机构投资者的服务，他们纷纷改进交易机制，为机构投资者降低交易成本和风险。 一，欧洲主要市场交易机制的最新进步 1．阿姆斯特丹股票交易所是全球历史最悠久的交易所，该交易所把所有的交易分为两大类：零售与批发。低于某个量的交易指令自动转入零售交易机制―――连续的限价指令簿进行撮合成交(电子化的指令驱动巾场，1994年引入)，交易量的界限视股票的流动性不同而不同。每一个股票的“限价指令簿”由一个类似于NY交易所的专1997年该交易所根据新的形势，研究、制定了新的交易机制，并从1998年开始执行。1997年以后该种交易商的许多特权被吊销，例如，对交易向身份的独占知情权等。大于该界限的交易指令则进入批发交易机制，1997年以前由两个电子化的报价、公告系统实现交易。1998年改革后，该系统被终止，批景交易指令即可以在中央限价指令簿之外直接与交易对方执行，也可以在指令簿以内执行，而且没有规定呐边的价格联系。 2．巴黎证券交易所是欧洲最早引入全自动交易、指令驱动巾场的交易所(1986年)。最近几年，巴黎证券交易机制主要沿两个方向改进：首先是交易的技术进步，交易者可直接将指令输入中央计算机，而刁；必由交易商的“再输入”。交易者也可以重新报单(如改限价为停损等)。另外，巴黎证券交易所的交易系统同时也执行期货和期权交易的指令。其次，巴黎证券交易所从1992年开始逐步引入一个类似于“做市向”制度的、称之为“特许交易向服务(DEALERSHIP SERVICE)”的制度。会员公司经过“注册交易商协议”可以为流动性在中等及以下的股票提供额外的流动性，即在巾场上报出买单和卖单，其作用类似于美国的做市商。1994年开始，这些交易商对那些具有高度流动忖的股票还可以扮演“主交易人”的角色，在当前报价之外执行大单交易。但在1994年9月之后，巴黎交易所取消了“主交易人”在执行大牟交易时必须承担的义务，即同的也要执行成交所有价格优于大单报价的中小报单，改而要求大单报价必须在“加权平均价差(Weighted Average Spread(WAS))”之内。 3．伦敦股票交易所在传统上是典型的交易商市场。但在1997年，伦敦交易所也引入了电子化的交易撮合系统(SETS)，这一新的指令驱动交易机制逐渐取代了原来的交易商巾场机制，尽管交易所会员公司仍然可以在场外直接交易。伦敦交易所的这一新交易机制的最显著特点是公开披露中央限价指令簿中的所有报单信息。 4．德国法兰克富交易所是各国最主要证券巾场。自1997年以来全力以赴现代化，1996年法兰克富交易所决定引入新的电子指令撮合系统：XETRA，并分别于1997年6月、11月，1998年利1 999年引入了XETRA的第一、二、二、四版。基本完成了以XETRA为主、同时结合其它?个交易所的场内交易(FL00RTRADING)的证券交易体系。德国交易机制的最主要特点是场内交易与指令驱动相结合以及部分(中、小盘股票)做市商制度。 5．SWX瑞士证券交易所于1995年将原来三个交易所：巴塞尔、日内瓦以及苏黎士交易所合并，建立了统一的电子撮合系统。所有的报单均汇集在一个限价指令簿内。与之相适应的，瑞士联邦政府制定并实施了统一的法规，替代了原来各交易所依据各地方法规制定的交易法 二，欧洲交易机制的主要特征