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我国货币政策传导效应分析【摘要】货币政策是国家货币当局对全局经济宏观调控时所采用的重要手段。而近年来，房地产投资在全国固定资产投资中所占的比重居高不下，对经济的影响不容小觑。文章结合我国20世纪90年代以来的经济数据，建立了我国货币政策对房地产市场影响的VAR模型，并据此做了脉冲响应与方差分解分析，以此研究货币政策对房地产市场影响的动态效应。 【关键词】货币政策 房地产投资 VAR模型 脉冲响应 方差分解 一、引言 从1998年停止福利分房、实行住房分配货币化开始，我国房地产业进入快速发展阶段，房地产投资和房地产价格不断走高。尤其自2003年房地产市场升温以来，我国房地产市场持续增长了近四年时间，并在2007年达到顶峰。进入2008年，我国房地产市场发展放缓，部分城市房价出现回调。但从全国范围来看，我国的平均房价仍从2003年11月的2456元/平方米一路飚升至2008年8月份的6355元/平方米。可以说，在过去的五年时间内，我国房地产市场经历了一场超长的牛市发展期。但在此期间，我国政府为了抑制房地产市场过热，采取了一系列针对房地产市场的宏观调控政策，其中货币政策手段动用的最为频繁。那么货币政策对调控房价是否有效？本文选取了从1990年至2007年的房地产投资额、广义货币、存款准备金以及一年期贷款利率等数据进行实证分析，以期得出有参考价值的结论。 二、房地产投资对货币政策冲击的响应分析 本文运用协整理论对我国房地产投资额与货币政策各变量的关系进行分析。协整理论是一种新的建模技术，它从分析时间序列的非平稳性入手，探求非平稳变量间蕴涵的长期均衡关系。本文分析所采用的软件为EViews5.1。 1、房地产投资与货币政策指标体系（见表1） 房地产投资是指国家、集体或个人等投资主体，将一定的资金直接或间接的投入到房地产开发、经营、管理、服务和消费等活动中，期望获得价值增值的投资行为。在本文中该指标用来表示我国房地产市场的发展状况，用Inv表示。 货币政策是指政府通过控制和调节货币供应量以保持社会总供给和社会总需求平衡的一种经济政策。货币政策的工具主要包括法定准备金率、贴现率和公开市场业务。广义货币政策则是指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施（包括金融体制改革，也就是规则的改变等）。因此，这里采取广义货币（M2）、商业银行存款准备金（Re）、一年期银行贷款利率（Rate）三个指标来体现货币政策。 为消除时间序列中存在的异方差现象，对变量进行对数变换，而变换后不改变原序列的协整关系。变量的对数形式分别表示为lninv、lnm2、lnre、lnrate。 2、时间序列的平稳性及协整检验 运用ADF检验法对序列lninv、lnre、lnm2、lnrate做平稳性检验。结果见表2。 二阶差分后，所有变量都已经通过了单位根检验，属于同阶单整，满足了做协整检验的前提条件。然后，运用Johansen方法对相关变量进行协整检验，检验结果见表3： （注：?鄢表明在5%的显著性水平下拒绝原假设，?鄢?鄢表明在1%的显著性水平下拒绝原假设。） 经过协整检验，表明变量lninv、lnrate、lnm2、lnre在5%的显著水平性可认为存在协整关系，避免了谬误回归，可以运用OLS对其进行多元线性回归分析。 3、VAR模型的建立 对数据进行分析后，可建立如下VAR模型： LNINV=0.931657?鄢LNINV（-1）-1.101840?鄢LNINV（-2）+ 1.242745?鄢LNM2（-1）-0.959857?鄢LNM2（-2）+ 0.245996?鄢LNRATE（-1）+0.039098?鄢LNRATE（-2）-0.250105?鄢LNRE（-1）+0.1158765?鄢LNRE（-2）-9.373837 从模型中可以看出，房地产投资水平受滞后一期的广义货币M2的影响最大。如果滞后一期的货币供应量增加1％，房地产投资会增加1.24％，但滞后两期的货币供应量与房地产投资存在反方向变化的关系，这说明房地产投资对短期内的货币供应变化比较敏感。本模型中利率水平与房地产投资存在正向变动的关系，但滞后两期的利率水平与房地产投资之间的正相关系数要小于滞后一期的利率水平与房地产投资之间的正相关系数。利率上升，房地产投资增加；利率下降，房地产投资减少，这与理论分析是相悖的。但本文认为，这与我国的实际国情是相吻合的，这也反映了短期内利率的调整不是调控房地产市场的有效手段。房地产行业作为暴利行业，在经济繁荣时期，即使央行小幅加息，由于房地产企业仍然存在巨大的利润空间，借贷成本的温和上升也不会抑制房地产企业的投资冲动。我国20世