控制能力、代理成本及独立审计公司治理效应.doc

控制能力、代理成本及独立审计公司治理效应以近几年中国民营上市公司为样本，实证分析实际控制人控制能力、代理成本、会计师事务所选择及其治理效应，可以发现实际控制人控制能力越强的公司越倾向于选择曾经被监管机构赋予专项复核资格的会计师事务所。通过两阶段回归发现，市场对聘请此类会计师事务所作出了正面评价，而且此类会计师事务所对大股东占用上市公司资金具有监督和抑制作用。 关键词：民营上市公司；控制能力；代理成本；会计师事务所选择；公司治理 中图分类号：F276.5 文献标识码：A 文章编号：1003-5656(2008)02-0081-09 一、相关文献述评 本文旨在利用中国民营上市公司样本数据，研究在实际控制人控制能力增强的情况下，上市公司是否倾向于聘请大型的、具有声誉的会计师事务所，以取信于资本市场和监督部门，清除市场和监管部门的疑虑，进一步强化公司治理。 有关文献证实，实际控制人向上市公司指定管理层导致公司价值下降，代理成本加剧。实际控制人可通过亲自担任董事长或总经理、掌握董(监)事会一定比例的席位、金字塔控股、交叉持股、股权质押、互为董事等方式加强对公司的控制，我国民营上市公司实际控制入主要采用前三种手段加强对公司的控制。针对我国民营上市公司的实证研究发现，在公司初创时期，家族成员参与公司管理层有利于公司价值的提高，但在实际控制人利益与上市公司利益不一致的情况下，实际控制人参与公司管理层会降低公司价值，市场对实际控制人指定上市公司管理层作出了负面评价。 出现上述现象的原因在于，大股东可以凭借对公司的有效控制侵占上市公司利益，大小股东间的冲突成为降低公司价值的不可忽视的因素，因此，外部投资者能够根据实际控制人的控制能力来预测企业的代理成本，并因此降低对企业的评价，企业价值损失最终由内部人承担，所以内部人就有动力引入外部监督机制以降低代理成本，提升企业价值，独立审计就是可以利用的有效外部监督机制。针对于东亚部分国家和地区上市公司的研究发现，实际控制人控制权与所有权分离越严重，上市公司越倾向于聘请国际四大，而且采用两阶段回归分析发现，聘请国际四大可以降低股东之间冲突，提升企业市场价值。针对国内上市公司的研究也有类似发现，而且还发现聘请国际四大降低了大股东对上市公司资金的占用。国内也有研究发现，第一大股东持股比例与国际四大选择之间存在倒U型关系，与大股东持股导致的代理成本出现合理关系。上述研究说明，无论海外还是中国上市公司，都已经将独立审计作为公司治理重要工具之一。 从信息经济学角度看，独立审计具有信号传递功能。公司与外部投资人是存在信息不对称的，在缺乏信息彰显机制的情况下，资本市场会形成“劣币驱逐良币”现象，诚实的上市公司及经营者会利用高质量独立审计作为信号传递机制。相关实证研究发现，信息不对称程度越大的公司越倾向于聘请品牌会计师事务所以传递信息，聘请品牌会计师事务所降低了IPO抑价幅度；而且大型会计师事务所增强了市场对公司盈余的反应幅度。 为什么聘请大型会计师事务所就可以传递信号，提升企业价值呢?代表性的观点认为，大型会计师事务所如果不保持较高独立性，就会丧失比小型会计师事务所更多的准租金，因为大型会计师事务所拥有更多客户资源和专用资产，如果对某一个客户不保持独立性，市场声誉就会严重受损，来自于客户资源和专用资产的准租金就会降低，甚至完全消失，比如因为“安然事件”的恶劣影响，安达信国际会计公司这个百年老店一夜之间土崩瓦解，灰飞烟灭。 二、制度背景与研究假设 (一)代理成本、政治关系弱势与审计需求 上市公司实际控制人对上市公司的控制能力源于持股比例，实际控制人向上市公司指定关键领导职位更进一步强化了控制能力。实际控制人对上市公司控制能力越强，管理层代理成本会下降，但大股东及实际控制人掠夺其他股东利益的能力也增强，潜在代理成本上升。民营上市公司处于相对特殊的制度环境，潜在代理成本越高，民营上市公司审计需求也会随之增强。 第一，中国处于经济转型时期，企业寻租行为普遍存在，但企业寻租能力的强弱，与企业政治关系的强弱密切相关，企业对政府寻租能力的强弱，决定了企业所能获得的政府支持和保护的力度。与国有控股上市公司比较，民营上市公司处于政治关系弱势，为了开拓股权再融资和债务融资市场，民营公司更需要加强财务报告的可信度，审计需求增强。 第二，公司内部治理的改善增强了民营上市公司的外部审计需求。2001年后，中国证监会出台了一系列旨在加强公司内部治理的法规条例，而且民营上市公司脱离了政府控制干预，民营上市公司承担的政府、社会职能减少，预算约束硬化，公司治理会趋于规范。内部治理的改善，会促使上市公司在具有较高潜在代理成本的情况下选择高质量会计师事务所。 (二)独立审计监管