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美元贬值及东亚货币合作【摘要】当前国际金融体系的显著特征是美元在国际金融体系中的支配地位,在金融交易、衍生品交易、贸易计价、官方储备和作为锚货币方面,美元仍然是世界上最主要的货币。但是,随着全球经济的发展,欧盟、东亚等地区经济实力不断提升、美国“双赤字”的巨额累积、美元的长期贬值,美元本位的国际货币安排暴露出越来越多的问题,美元本位下美元汇率的变动给国际金融体系带来了巨大的风险。本文针对美元贬值不可避免的事实,指出了美元贬值将导致全球金融动荡,提出了东亚经济体的应对策略。 【关键词】美元 贬值 东亚经济体 货币 合作 一、美元贬值不可避免 美国政府的双赤字现象由来已久。上个世纪80年代以来,美国经常项目赤字不断增加,布什政府上台后采取扩张型的财政政策,财政赤字自2002年以来不断增加,在2005年创下了4270亿美元的历史最高记录。此外,双赤字现象导致了美国对外净债务迅速增加,据经济学家的预测,如果美国财政收支与经常项目收支状况得不到根本性的改善,到2012年,美国的对外净债务将会占到美国当年GDP的64%。如果真的按照这个比例发展下去,美国的债务负担将很难承受,美元贬值势在必行。短期来看,“后金融危机时代“美元贬值也是必然的。次贷危机引发了美国金融系统的巨额损失,美国政府的预算至少要承担4万亿美元的负债。而在这种情况下之下,美元的贬值不可避免。 美国政府的融资有三个办法:提高税收、发行债券和债务货币化。但目前不可能通过增加税收来增加收入,发债则受到市场很大的阻力,美国国债利率半年内不断上升,与此同时,全世界海外经济体已经累计总共持有美国国债达到1.86万亿美元,不可能要求外国政府把现持有的美国国债翻番,最后是美国开足马力印钞,通过“铸币税”来弥补巨额的负债。 二、美元贬值将导致全球金融动荡 美元资产的主要持有者之一是各国的中央银行。各国中央银行尤其是亚洲国家的中央银行持有的美元储备通过美国国债的形式实际上又流回到美国,成为美国经常项目逆差融资的重要来源。美国的经常项目逆差的可持续性在一定程度上取决于外国中央银行继续持有大量美国资产的意愿。这种意愿取决于两个因素:外国中央银行是否愿意继续干预外汇市场以防止其货币相对美元升值;外国中央银行是否愿意继续保持外汇储备中美元的最大份额,是否进行了储备货币的多元化。事实上,一些国家正在小幅度进行储备货币的多元化调整,这对美元本位无疑是一种动摇。但是,任何大幅度的美元减持都将导致金融动荡,而主要受害者仍是广大的发展中国家。 1、使世界范围的美元资产持有者承受巨大损失。美国的国际货币地位使其能够不断积累巨额的经常项目逆差,自上世纪90年代开始,美国就成为世界最大的债务国。美国为了平衡国际收支差额,途径之一就是通过美元贬值改善美国的贸易出口,早在2002年,美元就开始了新一轮的贬值周期,从2002年2月到2007年9月,美元对欧元贬值了36%,对日元贬值了14%。美元资产随美元贬值不断缩水,给国外持有者的财富带来极大的损失,欧元区2002年底持有美元资产22370亿美元,相当于其区域GDP的1/4,美元相对于欧元近4成的贬值意味着欧元区损失了相当于其GDP9%的财富。 2、助长了全球流动性过剩。本世纪初以来,美联储实行了刺激性货币政策,掩盖了经济的疲软,造成了全球范围的流动性过剩。部分新兴市场国家实行的是盯住美元的货币政策,美元通过盯住汇率制影响这些国家的货币政策安排,在2002年美元开始贬值时,新兴市场国家被迫增加供应量确保本国货币和美元的汇率稳定,美联储释放的流动性很快变成了一个全球现象。 3、给部分国家汇率体制带来冲击。部分国家实行的是盯住美元的汇率制度,如果美元与主要国际货币的汇率关系相对稳定,那些将本国货币挂钩于或主要参考美元而定价的汇率体制也就会享受相对稳定的汇率环境,但是,在美元汇率严重不稳定的背景下,本币与美元的相对稳定比价反而会伴随本币的有效汇率出现高度的不稳定。这样,实行这种汇率体制的经济体将面临新的挑战了。 4、将给全球经济带来通货膨胀压力。2002年,在美元面临贬值压力的同时,美联储出于对阻止国内经济放缓的考虑继续实行了低利率的货币政策安排,这样使得美国国内通货膨胀压力增大。美元贬值本来就有增加美国国内通货膨胀的效应。在当前美国降息的背景下,美国国内通货膨胀压力进一步增大。这种通胀压力增大后,通过进口需求的增加而会传递到美国以外的世界经济中。美元贬值后许多国际大宗商品的价格趋于上涨,这些国际大宗商品价格上涨从供给一面推动世界经济中的通货膨胀。此外,伴随美元贬值和其他重要国际货币升值,大量国际资金流向货币升值国或潜在升值国,抵消这些经济体中由货币升值而带来的紧缩效应。全球经济中贬值国出现的通货膨胀效应与升值国出现