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浅析加息政策对我国A股市场有效性摘要：最近两年我国的A股市场持续火爆，监管当局为避免其过快增长、将其引导向健康发展。采取了加息等各类紧缩性政策，但在抑制过热的股市方面没有收到满意的效果，这已引起越来越多学者的关注。本文在对历次加息政策实施效果的统计分析基础上，提出了加息政策效力不佳的几点解释。并给出了一些对策与建议。 关键词：加息政策　证券市场　有效性 在过去的两年里，我国A股市场蓬勃发展，呈现出一片火爆景象，创造出一个又一个自建立以来的高点与空前的繁荣。最近一年的表现，虽然在年末有一定的收敛，但还是令人有疯狂之感。事实上，针对这一现象中央银行采取了一系列的货币政策进行调控，其中就包括以期缓解股市过快上涨的加息政策。可是。面对这一市场的基本面，加息能在多大程度上扭转局面，成为一个值得探讨的问题。 一、近年来加息政策出台后对A股市场的影响 在2007年初的“两会”上，温家宝总理在政府工作报告中就提出“要稳步发展股票市场”，着重强调了股票市场的健康发展。事实上。自我国股票市场建立以来，政府始终将股票市场的健康发展作为调控的首要目标。为此，针对股市上涨过快等问题。我国政府相继采取了不少政策措施，以实现股票市场的平稳发展，其中就包括被各国广为采用用以针对股票市场过快增长进行调节的加息政策。中国人民银行自2004年起一共进行了10次加息的货币政策调控，尤其在2007年中史无前例地连续6次上调金融机构人民币存贷款基准利率，每次幅度0.27个百分点，截至2007年12月21日。一年期金融机构人民币存贷款基准利率已达4.14％和7.47％。 可是。从这总共10次加息对我国A股市场影响效果的统计中我们可以得出这样的结论：这一系列紧缩性加息政策的出台，不仅没有遏制证券市场的疯狂，反而促使上证指数、深证指数连创新高或反向冲高，加息并未达到管理层之目的。甚至背离政策调控目标。 二、造成我国加息政策作用效用不强的原因分析 造成我国A股市场面对加息这一明显利空性的、紧缩性的货币政策。又如此令人略感诧异表现的主要原因何在呢?下面将从三个方面给出笔者的一些分析。 (一)流动性过剩削弱加息政策效力 流动性过剩主要表现为资金充裕，表现为过多的货币追逐相对有限的商品、资产或投资品。在股票市场上的表现即为。大量的流动资金追逐有限的股票供给。理论上讲，如果货币供应超过经济活动所需要的资金，就会形成大量的剩余资金。产生流动性过剩现象。可见，流动性过剩的直接原因在于资金供应过多。如果这些剩余资金流向部分商品市场或资产市场，便会表现为这些市场的流动性过剩，推动相应的资产价格的上升甚至过度、过快的膨胀。 当前股票市场流动性过剩主要动因有以下几个方面：1　短期套利资本进入。世界流动性过剩的大环境催生了大量的国际短期套利资本，这些所谓的“热钱”通过种种合法渠道流入国内，例如贸易信贷、投资收益、侨汇、经常转移、股东借款、捐赠等方式。2　公众投资渠道依然狭窄的事实。使得在实际利率趋近于零的现实面前。人们纷纷选择股票市场作为首选的财富储藏、保值甚至增值的理想场所。近年来中央银行为了推动经济快速增长、防止外汇过多流入等原因一直实行低利率政策，以往由于CPI没有相应地快速、明显增长，所以公众保持了原有的高储蓄理财方式。如今，实际利率较低的事实被较为清楚地认识。人们就开始选择收益率明显可以超越CPI的增长速度的投资场所，股市成为主要候选者之一。因此。大量的居民存款流向了股市。 从上述两种动因的角度可以对加息政策的低效作出合理的两种解释：一方面。人民币加息使市场利率提高，受此影响人民币汇率必将上升。与美元利差收窄，炒作人民币热钱的套利空间将被打开，加息无疑是鼓励本应汇出的资本，滞留国内发挥“余热”。与此同时，外来资本蜂拥而入，变本加厉。刺激“热钱”流入速度加快和流入量将进一步加大。近日多家国际金融机构发表研究报告表示人民币加息有助加速人民币升值步伐，势必造成人民币升值压力有增无减。可见流动性充裕的源头外汇占款将增大，流动性过剩将越演越烈，对扭转资金泛滥适得其反。最终。加息必将形成股市为主的虚拟经济市场囤积资金越来越多，助长投资和投机热潮。加息“利空”出台，反而促使资本品价格继续走强的根本症结所在就是资金过剩助推资产价格上涨。另一方面，人们认识到了实际利率过低甚至是接近零利率的这一事实后，对如今小幅度加息表现出的响应必然不是很敏感，并且在如今CPI增长速度连续创历史新高的经济运行环境下，以及股票市场相对高收益的双重诱因下，人们纷纷将自己的理财目光投向股市，不断地增加股市流动性，推升一轮又一轮的上涨行情，并且每当央行出台加息政策都是在公布高CPI增长以后，更使实际利率为零的预期增强。所以，加息政策的低效又得到了有力的解释。 (