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浅析信息披露与股价突变 梁 娟 (上海财经大学经济学院 上海 200439) 在会计、金融、经济等领域研究中，用事件研究法 置，t：k2一 对应于原时间位置。对高尺度层细节系 探讨分析金融市场中过去发生的认为影响上市公司 数，选择阈值D ，比较l】，ml与D 的大小来确定 的 市场价值的事件对股票价格带来的冲击，该价格冲击 突变位置。如果 ID ，相应的跳的位置估计为 k2-J．。 。 。 是否引起统计上显著反应。这种研究的作用在于：假 ： 定市场是理性的，事件影响能立即在证券价格中得到 且事与真实突变位置间有 --,lr=0 (—log2—N)(wang 反映。这样，事件的经济影响可通过相对短的时间内 1995) Ⅳ (2) 观测到的证券价格来测度。事件研究的理论依据是有 选取2005年有股权分置题材公司的2005年内 效市场假设。有效市场假说描述的是证券价格对相关 年报披露、红利公告、股权分置方案实施公告为事件， 信息的反应程度和速度。如果市场中相关信息能够立 尝试用小波检测估计的跳来刻画信息披露的股市反 即并充分地反映到证券的价格中，则市场是有效率 应。 的，效率越高，价格对信息的反映速度就越快。 三、研究设计 突变通常是由于市场信息的冲击所至，相对于波 样本选择：原则上2005年度有股权分置题材的 动来说更缺乏可预测性。因此，不可避免地要在连续 上市公司。分析时要用到2005年公司股价高频数 时间资产定价模型中考虑突变，因为它能对收益分布 据，选取的事件中包括股权分置方案实施，由于可获 的峰度和偏度异常及期权市场中隐含波动微(implied 得数据只有2oo5年年度上市公司的高频数据的限 volatility smile)等许多经济现象做出合理解释。此外， 制，方案实施事件的事件窗必须在2005年内，所以实 它还能使市场参与者除了对暴露于通常的扩散波动 际上选取的样本公司为2005年12月15日前实施股 风险进行管理外，对于不同的套期要求进行相应不同 权分置方案的公司。 种类的风险管理。投资者要对波动、突变两种不同种 事件：股权分置方案实施、股权分置改革开始公 类的风险进行管理，关键在于从扩散中分离出突变。 告、年报公告、红利公告。 因此，检测找到可能突变极为重要；进一步找到并发 事件窗：事件日当天，事件日当天及后1天，后第 现它们的规律，以对资产定价、证券投资组合及风险 二天至后5天共4天，事件日后6天至后 10日共5 管理至关重要。 天。 一 、 理论框架 比较窗：股权分置改革开始公告前50天(若包含 通常的处理方法是把微观结构噪音当作“观测误 年报、红利事件，将剔除事件当天及前5天、后14天) 差”，然后假设观测到的高频数据Yl等于证券潜在的 作为股权分置题材事件的比较窗口。因股权分置改革 真实价格对数过程XI加市场微观结构噪音8 的和， 开始公告后，在股改开始公告到股权分置方案实施期 即 间陆续有有关公司股改题材的公告，故这期间不宜作 为事件分析的比较窗。 = X，+ t∈【0，1】 (1) 对