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多家券商探究机构看好民生银行10月21日,中国民生银行发布了三季报。当天,国泰君安、申银万国、光大证券、交银国际、国金证券等十几家证券公司的研究机构纷纷发布报告,对民生银行的业绩给予积极评价。 在这些研究机构看来,民生银行第三季度的业绩超出预期,主要原因在于净息差回升和资产质量稳定。 虽然民生银行第三季报中并没有披露净息差的数据,但是各家证券公司的研究报告都指出,民生银行第三季的净息差有明显回升,并进行了相应的测算。 中信证券研究报告认为,负债成本降低促使息差环比回升20个基点至2.49%。3季度单季的净息差为2.52%,环比提升近30个基点。前三季度的净息差为2.49%,较中期提升20个基点。由于同业负债减少近400亿元,利息支出环比减少2%;贷款收益率和资金市场收益率提升,利息收入环比增长12%。 交银国际计算,由于资产负债结构的调整,民生银行第三季度净利差和净息差分别为2.46%和2.53%,环比分别回升31和28个基点,息差回升主要得益于资产负债结构的调整,包括贴现占比大幅下降,中长期贷款占比上升和长期存款比重的下降。国金证券也指出,存款活期化,即活期存款占比由6月底的33.3%上升到9月底的36.1%也是净利差增加的一个原因。 民生银行第三季度末不良余额比中期下降了5.2亿,不良率下降至0.82%,覆盖率提升至185.8%。第三季度新增拨备5.3亿元,不良贷款损失准备余额新增2.8亿元。 国金证券指出,这说明民生银行三季度不良贷款的核销和打包出售并不多,不良余额的下降来自真实的资产质量改善。第三季度拨备计提5.3亿,拨备计提力度低于上半年的24.1亿,拨备计提力度下降并不代表着利润的平滑,而是真实的资产质量情况较好和覆盖率已经较高所致。 光大证券测算,民生银行前三季度累计信用成本率0.59%,较中期的0.63%有所下降,主要是3季度单季信用成本率0.44%,下降较为明显。这或许反映3季度宏观经济复苏过程中,民生银行资产质量压力有所缓解,而较充足的拨备水平也使该行短期并无加大拨备计提的压力。该行资产质量压力主要来自宏观经济的系统性风险,目前宏观面稳定,同时近期地产市场回暖也有利于缓解资产质量的担忧。 看到民生银行超出市场预期的业绩,各家证券公司的研究部门纷纷认为民生银行目前的估值较低,给出了“买入、增持、谨慎推荐”等评级。 交银国际认为,目前民生银行2010年动态市盈率和市净率分别为12.2和1.7倍,估值在同业中较低。民生银行融资完成后公司将重新加快贷款扩张,估值仍有一定提升空间,因此维持长线买入评级。 中信证券指出,民生银行的估值水平在上市银行中较低,目前总市值/拨备前利润仅有10倍,行业平均为17倍;总市值/总资产为9倍,行业平均值为16倍;该行2009和2010年的市盈率分别为16.3和11.3倍,市净率分别为2.4和2.1倍,股份制银行平均市盈率为16.4和13.5倍,市净率为2.9和2.5倍。因此维持民生银行的“增持”评级,并把目标价定为10.5元。 光大证券指出,2007-2009年实际是民生银行在快速扩张后的休整和蓄势阶段,高投入为后续扩张储备了能量,在体制、信息系统等方面为下一个成长期打下了基础。同时,随着事业部制改革的理顺,将迎来蓄势后的新成长期。调升09/10 年每股盈利到0.70 和0.72 元(未考虑摊薄),目前股价对应市盈率仅11 倍左右,而市净率较行业均值存在10%左右折价,较可比中型股份制银行存在20%左右折价。目前存在低估,维持买入评级和10-13 元目标价。 1