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应对资产高价位运行问题五类办法 应对流动性过剩首要防范的是资产的高价位运行 我们在发现和判断流动性过剩的时候，主要依据的标准是价格体系，也就是说，流动性过剩或流动性不足，首先反映在价格体系上。一般来讲，流动性过剩的时候，必然会引起价格体系全面上涨，但是价格体系上涨，对于不同的价格来讲有不同的后果。价格体系通常分成三大类:第一，消费品价格，也就是我们讲的物价。如果流动性过剩反映为消费者价格上涨太快时，人们就担心会不会出现通货膨胀。第二，投资品价格。投资产品的价格，像钢材、水泥、铝合金等，当流动性过剩引发投资品价格涨得太快时，我们就会担心出现经济过热。第三，资产价格，我国资产价格现在主要表现为股价、房价。一般来讲，流动性过剩引发资产价格涨得太快时，人们就会担心出现经济泡沫。 我们分析流动性过剩对整个经济影响的时候，往往会分别分析流动性过剩对这三种不同价格的影响状况。最近我国出现了一种声音，说我们物价统计有问题，应把别的价格也统计进来。实际上，从规范的分析来看，恰恰是分开来讲要比所谓的“搞在一起”能说明问题。我们也曾试过要搞到一起，比如说把资产价格搞在一起。现在股价涨得那么高，股价指数怎么说明价格水平呢？如果把房价搞进来也很成问题，房子虽然是消费品，但它可以投资、有保值增值的功能。所以按常规来讲，还是要具体分析流动性过剩对这三种价格的影响，来判断我们应该怎么办。 目前中国流动性过剩应该说是全面涨价。消费品价格涨,8月份已经是6.5％;投资品价格也在涨，资产价格更在涨。通胀、经济过热、经济泡沫对我们的影响，目前主要压力是什么？人们可能首先要把通胀排除掉，认为消费品价格涨得太快不会引发出太严重的通胀。判断的原因有三:1.我们目前是局部涨价，主要是农产品所引发的，有1/3的消费品价格是跌的;2.涨价里有的是恢复性涨价，像农产品价格实际上过低，应该叫恢复性涨价。有人算出来，我们的消费品价格指数在5％－8％是最佳状态，现在显然还没到;3.我们现在的消费品生产，60％多都是产能过剩，一旦价格上升，必然引发潜在生产力来处理，很快供给就会平移这个价格,不会出现太严重的通胀。所以，现在不少人主张，流动性过剩所带来的通胀问题可能是排在后面，我认同这个看法。 那问题就只剩两个了:经济过热、经济泡沫。在这两个问题上，我们主张应该把经济泡沫放在第一位，因为这次我们流动性过剩，带来最快的还是资产高价位运行，如果搞不好的话，可能会出现泡沫。从目前的投资状况来看，投资品价格涨得太快，但还没有涨到2003年年底时的水平，似乎还形成不了引发太大的经济过热。所以，我们对流动性过剩带来问题的排序是这样的:首要防范的是资产的高价位运行，其次是投资品高价位运行，最后才是消费品价格涨得太快。 既然是这样的排序，那么该怎样应对资产高价位运行，防止出现经济泡沫问题呢？现在提出来的对策大致上是五个要点，一是解决国际收支失衡问题。这次中国流动性过剩诱发的最主要原因是国际收支失衡，也就是贸易顺差和外资净融资，其导致央行外汇占很大比例，这就标志着人民币进入市场，引发资产高价位运行。2006年的贸易顺差1700多亿美金，外资净融资600多亿美金，这迫使央行发行差不多2万亿基础货币。要通过进出口、外资政策解决国际收支。进出口是顺差，需要调整“出口退税”政策。这项政策7月1日已调整了一次，大幅度降低了出口退税率，涉及2800多个产品。同时，对高污染和高消耗资源的产品不仅不退税，还要提高出口关税。第二个，外资政策。需要修改我们过去对外资的优惠政策，转向国民待遇政策。大致上，1月1日两税合并之后，税收优惠就没了，6月1日土地的优惠也取消。 现在已经调整了出口退税政策和外资的优惠政策，但效果不好。2006年贸易顺差1700多亿，而2007年6月底已经到了1200亿，今年的顺差可能比去年还大，那就必然迫使央行要多发人民币收购这些外汇，更多的人民币会冲向市场。同时，和2006年外资净融资比较，今年6月份已经超过400多亿，2007年外资净融资可能接近1000亿。政策效果不佳，就导致了流动性过剩继续严重。我们调整顺差的政策没有见效的原因在于对这两个政策的调整不可能做得非常严格。出口退税或者出口、外资进入的背后是就业问题，如果调得太狠，就会出现大量失业问题，失业问题一旦爆发也很麻烦。我们的调整需要考虑社会承受的能力。 我国目前的外汇体制导致了外汇不能快速地花掉，如果外汇到中国能花掉，就不会迫使央行多发人民币，就不会有流动性过剩。所以，现在讨论到外汇体制问题。想要把外汇花掉要满足:任何人都可以到央行购买外汇、任何人都可以把外汇花到国外。问题是，我们现在要满足这两个条件，就必须实行外汇体制改革，人民币在资本项目下应该放开，但是现在似乎又不敢放开。如果现在要实行自由外汇