杠杆――一把经济双刃剑.docVIP

杠杆――一把经济双刃剑2008年的金融恐慌制造了20世纪30年代以来最严重的经济衰退,导致失业率激增至10%且急剧地改变了金融体系的现状。造成这次危机的因素有很多,但毫无疑问,过度负债和高杠杆是造成此次危机的主要原因。 杠杆,即用负债来累积资本量的能力是一把双刃剑。很显然,信贷对于经济的增长和繁荣是必不可少的,但当资本不足以支持债台时,其必然结果就是国家财富的崩溃和损失。 紧随最近这次危机之后,立法者和监管者对负债问题、杠杆和财务实力进行了认真审视。我们正处在一个十字路口,美国必须重新审视和定义一个我们的经济、特别是金融机构可接受的杠杆范围。如果把杠杆定义得太狭隘会阻碍经济增长,定义得太宽松又会引发过度风险和危机。 本文作者对这个问题的看法是基于其在联储工作36年的广泛经验基础之上。作为上世纪80年代堪萨斯州联储银行监管的负责人,作者目睹了过度杠杆和银行倒闭(大小型银行都包括在内)给国家和区域造成的损失。其在担任联储主席的18年里,见证了个人和企业为控制高杠杆的不良影响所遭受的痛苦。 趋势 在过去的20年里,美国出现了系统性负债和杠杆增长,涉及到经济所有重要领域。本文包含的图表表明,所有行业的资产/资本比率和负债/收入比率都在逐年增长,且上升的水平远高远于长期趋势线。事后,大部分人认为这种积累有些过度,市场和监管部门应该早就预见到危机即将来临,但事实上,他们没有预见到。 对杠杆水平安全性的判断必须依据以下三个要素:资产质量、资本质量和资本数量。虽然资产质量很重要,但只有资本质量和数量才能帮助公司在开展业务过程中克服意想不到的资产问题。因此,下文主要论述资本质量和数量。 有形普通股本是资本的最强形式,它可以被用来即时承担债权人的债务和吸收损失。从根本上讲,这告诉了我们应如何去衡量有意义的杠杆。计量资本的其他措施包括不同的混合债券工具和试图说明潜在价值和未来收益的无形资产。例如,商誉是无形的,当公司遇到资产问题时,商誉不可以被立即兑现且会快速蒸发。信托优先股是一种混合型债务工具,满足了这个工具的现金流需求。因此,衡量杠杆可以看作是一个公司的总有形资产除以有形普通股本。 从上世纪90年代中期开始,银行机构的杠杆开始稳步增长。然而,这种增长不是立即可见的,因为资本和杠杆率的计量有多种不同方法(见图1)。例如,在2007年金融危机开始前,基于总股权资本的所有银行机构的杠杆率(其中包括普通股、永久优先股、商誉和其他无形资产)仍与1993年的水平持平,即13美元资产对应1美元资本。 当排除永久优先股、商誉和其他无形资产而着重关注有形普通股本时,情况就不大相同了。有形总资产从1993年有形股本的16倍上升到了2007年的25倍。对较低质量资本越来越多的依赖可以从近年来众多杠杆计量方法之间存在的巨大差距看出,而在上世纪90年代初,所有计量方法基本是相同的。 此外,近期对不同规模公司进行的杠杆分配调查表明,几乎所有的杠杆增长都是由规模最大的银行机构引起的(见图2)。对于最大的10家银行机构来说,基于有形普通股本的杠杆几乎翻了一番,从1993年的18倍上升到2007年的34倍,而且这还不包括它们的表外业务。对于其余机构来说,杠杆只是从14倍上升到17倍(见图3)。此外,经纪商日益成为通过影子银行体系进行信用活动的重要来源,金融杠杆从1992年的13倍上升到了2007年的47倍(见图4)。 因此,杠杆是其他银行机构2倍的这10家银行机构,从金融危机一开始其资产负债表就面临更多风险。这10家最大银行相对较高的杠杆和较大的风险暴露明确显示了它们拥有超过其他机构的资金成本优势,同时它们的债权人也相信它们有更小的损失风险暴露。 金融业杠杆的增长对非金融业负债的增长起到了显著的推动作用,并导致过去10年里信贷总体增长过剩(见图5)。2004年,银行贷款占GDP的39%,而在2007年,这一数字上升到了47%,并且还不包括影子银行体系以及半官方机构、房地美和房利美的快速信贷增长。虽然从2008年起,银行贷款占GDP的比重已有所下降,但仍远远高于长期趋势。 杠杆和负债的增长在消费领域是最为显著的。消费负债作为个人收入的一部分,从上世纪50年代以来一直呈持续上升趋势(见图6)。然而,消费负债增长从2000年开始急剧加速,从76%上升到2007年底的110%。非金融业务借贷对名义GDP的比率从上世纪50年代以来也呈上升趋势(见图7)。经过这次最新的扩张,这一比率从2004年的77%上升到了2007年的89%。 最后,同样重要的是,美国联邦政府赤字已经达到创纪录水平,且目前的趋势是不可持续的(见图8)。其在过去两年内的增长一定程度上是基于经济衰退时启用的自动稳定器和为重启经济而采取的额外