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美国市政债券市场发展状况及经验借鉴美国市政债券市场基本情况 美国市政债券市场(Municipal Bond Market, MBM)是美国州和地方政府融资的重要平台,也是美国债券市场的重要组成部分。市政债券的发行不仅为地方政府提供了一个非常灵活的金融工具,降低了市政建设的融资成本,也为投资者提供了良好的投资途径。同时,发行MBM也有利于改善地方经济环境和公共服务,吸引私营企业和国外投资者扩大商业投资,提高地方就业水平。美国MBM的基本情况包括以下几个方面的内容: 市政债券种类。美国市政债券包括短期和长期债券,长期债券期限从1#12316;30年或更长期不等。市政债券项目涵盖了教育、交通、公用事业、福利事业、产业补贴以及其他项目。市政债券按照责任义务分为两种基本类型:一般责任债券(General Obligation Bond)和收入债券(Revenue Bond)。一般责任债券并不与特定项目相联系,而是以发行机构的全部声誉和信用作为担保的债券,其还本付息得到发行政府信誉和税收支持。收入债券与特定项目或部分特定税收相联系,其还本付息来自投资项目(如高速公路和机场)的收费,因此其风险要高于一般责任债券。大部分收入债券的收入用于政府拥有的公用事业和准公用事业。此外,债券也可按照税收待遇划分为应税债券(Taxable Bonds)和免税债券(Tax-Exempt Municipal Bonds)。 市政债券发行者。美国大多数地方政府和其代理机构都通过MBM进行融资。在全美国8万多个地方政府中,大约有5.5万个是市政债券发行者。除了少数大规模发行者外,大部分地方政府机构属于小规模的发行人。 市政债券投资对象。市政债券的投资群体包括个人投资者、货币市场基金、共同基金、保险公司、银行、银行年金信托以及封闭式基金和其他投资者等。联邦政府对个人投资者的市政债券利息免征所得税。由于税收政策和市场风险的约束,商业银行持有的市政债券比例近年来持续下降。保险公司持有的市政债券比例则随着公司业务波动和经济景气循环而变化。养老基金和外国投资者由于不需缴纳联邦收入税,无法享受在购买市政债券方面的优惠。因此,一般不投资市政债券。 市政债券发行及监管方式。市政债券发行主要有竞标和商议交易两种方式,传统上一般通过柜台交易市场进行交易,近年来技术进步促使电子交易迅速增长。与公司债券主要由联邦证券与交易委员会监管不同,市政债券的监管工作比较分散,发行管理主要由州和地方政府负责,市政债券公开发行前无需向联邦证券与交易委员会注册登记,美国全国证券交易商协会的有关部门根据市政债券条例制定委员会(Municipal Securities Rule-making Board,MSRB)制定的规则,负责对市政债券交易活动进行监管。 2009年美国市政债券市场发展状况 随着2009年美国经济逐渐走出低谷,包括MBM在内的债券市场也初步显现稳定和复苏迹象。根据美联储发布的数据,2009年末美国市政债券余额为23486万亿美元,约占当年GDP的16.5%,与2009财年美国联邦政府债务余额之比为1:3.21。其中,短期市政债券余额为1346亿元,占比仅为5.7%,因此市政债券基本上是长期债券。 市场出现复苏势头 2009年各州发行的长期市政债券总额为4097亿美元,比2008年增长了5.2%,为历史上第二高位(见图1)。其中,四季度市政债券发行额扩大至1209亿美元,占全年发行量的29.5%,显示市场和融资需求已经出现复苏势头。从结构上看,过去20年市场份额约为5%的应税债券发行量明显增加,2009年发行量占比为19.2%,这主要是由于大量建设美国债券(Build America Bonds, BAB)的成功发行。 市场信心有所增强 2009年长期市政债券发行的一个显著特征是债券对信用增强(Credit Enhancement)手段的依赖程度明显降低。在全年发行的长期市政债券中,83.4%未使用信用增强方式,4.9%的债券通过信用证(Letter of Credit)方式增强信用,仅有8.7%的债券发行采用了债券保险(Bond Insurance),而在2001#12316;2007年间该比例高达50%(见图2)。 可变利率即期债券发行量大幅下滑 可变利率即期债券(Variable Rate Demand Obligations, VRDO)是采用浮动利率、且利率逐日或逐周进行调整的债券。2009年VRDO发行额为348亿美元,比上年下跌了70%(见图3),这主要是由于与房地产相关的VRDO发行量大幅下降。2001#12316;2007年间,与房地产相关的VRDO年发行量大约为89亿美元,占全部VRDO发行量