适度宽松货币政策及中国金融市场走向.docVIP

适度宽松货币政策及中国金融市场走向编者按 随着金融危机对我国经济的影响，大众的理财需求和意识也在逐步发生变化，为了在此重要时期引导投资者树立正确理性的投资观，探讨危机之下的理财之道。6月20日，著名金融机构恒生银行(中国)有限公司与本刊在北京联合举办“2009恒生(中国)理财论坛”。 恒生银行(中国)有限公司副行政总裁兼个人理财及财富管理业务主管杨荣?先生，恒生银行(中国)有限公司投资顾问服务部主管陆庭龙先生，以及恒生银行(中国)有限公司北京分行行长咸顺生先生等莅临现场，与投资者一道就论坛主题进行互动交流。作为论坛特邀嘉宾，国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松先生发表了题为“经济危机下的解脱之道”的主题演讲。本文由巴曙松先生的演讲内容节选整理而成。 高速增长的信贷投放，已经对中国的金融市场及其走向产生深远的影响，成为我们把握当前金融市场的一个关键指标。 货币政策主基调年内不会改变 2008年11月9日，党中央、国务院及时推出了4万亿元的刺激计划，带动了银行信贷投放，其势头之迅猛历史罕见。2009年，在实体经济没有完全好转之前，适度宽松的货币政策基调预计不会改变，但是针对特定行业的结构性调整应当是有可能进行的。 现行货币政策相当宽松 政策出台的11月份就投放4600亿元，12月份7700亿元。2009年1月份，扣除元旦和春节还有17个工作日，当月信贷投放1.62万亿元，每天约1000亿元。2月份稍有回落，为1.08万亿元。到了3月份再创历史新高，为1.89万亿元。第一季度的信贷投放加起来4.58万亿元，比2007年全年投放的贷款还多20％，而2007年是本轮经济周期阶段性的顶部。 进入第二季度，势头有所放缓。4月份为5918亿元，5月份为6645亿元，1～5月份合计5.83万亿元，6月份再次达到1.53万亿元。温总理在两会上设定的2009年的信贷投放增长的目标下限是5万亿元，这个目标在1～4月份就已达到。 为了应对百年一遇的金融危机，党中央国务院审时度势，确定的宏观调控政策基调，是积极的财政政策和适度宽松的货币政策。所谓适度宽松的货币政策就是指比实体经济增长所需要的货币再适当宽松一点。按照2009年的8％左右的GDP增长目标，4％以内的CPI增长目标，实体经济需要的货币投放加上适度的宽松，16％～18％的增长应当是合适的，可谓适度宽松。 那么，现在的货币政策实际上宽松到什么程度?通过模拟测算来说明。第一种可能性，2009年全年的信贷投放7万亿元，比2008年信贷投放增长23％。目前看7万亿元的规模挡不住。第二种可能性，假定一年的信贷投放一季度占全年一半，全年就是9万亿元，比2008年增长30％。这种增长态势只有1992年小平同志南巡后才短期出现过。 从市场影响看，中国的信贷扩张，与美国正在出现的去杠杆化相对应，是一种再杠杆化，从实际政策效果看，在一个物价负增长的环境下形成了通胀的预期，稳定了金融市场信心，在政策的初期阶段，应当是值得充分肯定的。 适度宽松货币政策应有“度” 6月17日召开的国务院常务办公会精神表明，继续坚定地坚持适度宽松货币政策的基调没有改变。不过，在经济发展的不同阶段，要合理界定适度宽松的“度”。在危机初期，保持明显超出预期的信贷投放，可能有利于稳定市场，但是在宏观经济已经开始呈现复苏趋势时，应当回到真正的适度宽松。或者说，适度宽松的货币政策也需要界定一个度，不能在实际执行过程中，变成无度的宽松。而且需要特别注意的是，当前异常宽松的货币政策，可能会使得2010乃至2011年的货币政策的回旋余地明显被挤压。例如，2009年高速信贷投放支持下上马的一系列项目，如果在2010年经济增长出现显著上升时，若明显对信贷进行压缩，可能会形成一系列的半拉予工程，形成新的不良资产包袱，这可能倒逼2010年乃至2011年的货币政策继续保持相当宽松。即使总体经济状况已经开始出现需要降温的政策迹象，信贷政策可能依然还是不得不宽松。因此，2009年下半年，货币政策应当回到真正的适度宽松。现在全球央行面对的一个十分重要的课题，是如何从当前异常宽松的货币政策退出，对于中国的央行来说，同样面临类似的问题，就是如何从相当宽松的货币政策回到真正的适度宽松。 从目前的物价走势看，中国从宏观层面面对通胀压力，可能是2010年中及下半年的事情。在CPI指数中，粮食相关支出占了高达30％～40％的比重。农产品价格没有大涨，CPI就上不去，而中国的农产品价格现在处于下行阶段。很多研究者认为，看2009～2010年中国宏观政策基调，主要看CPI的走向，而CPI短期来看，很大程度看农产品价格。在CPI全面上升之前，都有可能保持适度宽松的货币政策基调。 库存调整结束会促使中