大股东控制：利益协同效应还是壕沟防御效应——基于中国上市公司的实证分析.pdfVIP

经济理论与经济管理 2008年第4期 ● 大股东控制● 利益协同效应还是壕沟防御效应 — — 基于中国上市公司的实证分析 孟祥霞 (浙江万里学院商学院，浙江宁渡 315100) [摘 要] 以2001--2005内地上市公司为对象，通过面板数据实证检验大股东控制和公司 价值的关系，我们可以发现，大股东控制和公司价值呈倒U型关系。这种倒U型关系对控制人 的性质敏感，但对产品市场竞争不敏感。在中国的制度环境下，公司治理和产品市场竞争不存在 替代效应。 [关键词] 大股东控制；面板数据；产品市场竞争 [中图分类号]F832．5[文献标识码]A[文章编号]Iooo--596X(2008)04—0037—07 詹森和麦克林 (Jensen and Mekling)把现代 and Means)[。 提出的所有权和控制权分离问题并不 企业组织中的代理关系定义为一种契约，在此契约 如想象的严重，所有权分散不是很普遍的现象，相 下，委托人聘用代理人履行某些服务，包括把若干 反，世界大部分国家的公司所有权结构相对集中， 决策权托付给代理人。如果委托代理双方都是效用 并由控股股东控制，企业的代理冲突主要存在于控 最大化者，则有充分的理由相信，代理人不会总因 股股东与中小股东之间，控股股东为了获取私人收 委托人的最大利益而行动。所有权和控制权分离下 益，可能会通过一些秘密通道损害小股东的利益。 的代理冲突难以彻底消除，并深刻地影响着公司的 在拉波特等人研究的基础上，克拉森等人 (Claes- 各种行为。[1 传统代理理论认为，小股东由于 “搭 sens，et a1．)的研究结果显示，在东亚 9国，超过 便车”问题很难起到控制公司经理的作用，因而所 三分之二的公司被单一股东独家控制，公司价值随 有权集中更有利于增强对经理层的控制。这意味着 最大股东所拥有的现金流所有权而增长。而当最大 大股东控制具有抑制经理层机会主义，缓解公司的 股东的控制权超过其现金流所有权时公司价值会下 代理冲突，进而提升公司价值的 “利益协同效应” 降，有着壕沟效应。[4 哈特 (Hart)认为，只要大股 (alignment effects)。 东不持有百分之百的股份，就不可能享有全部的监 拉波特等人 (La Porta，et a1．)对传统代理理 督收益，因而，也就不会全力进行监督和干预。L9 大 论提出了质疑o[23其研究表明，伯利和米恩斯 (Berle 股东控制会导致专用性投资减少，管理者投资和创 [收稿日期] 2OO8一O2—24 [作者简介] 孟祥霞 (1964一)，女，河南延津人，浙江万里学院商学院副教授，武汉理工大学管理 学院博士研究生。 感谢匿名评审人提出的意见，笔者已作了相应的修改，本文文责自负。 37 经济理论与经济管理 2008年第4期 新的动机减弱，产生代理成本增加和公司价值下降 我国上市公司的治理特征既不同于美国在股权 的 “壕沟防御效应”(entrenchmerit effects)。 ] 分散下以外部市场为主导的治理模式，也不同于德 “利益协同效应观”和 “壕沟防御效应观”是 日以内部治理为主的股东控制模式，以及东南亚以 两种相对立的观点，孰是孰非需要验证。已有的研 家族