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连锁董事治理效应的实证分析 ——基于内在机理视角的探讨木 0彭正银廖天野 摘要 本文按照中观、微观、个体的逻辑分析思路， 与“兼任”行为。导致我国公司衍生出较为广泛的连锁 分别从连锁董事网、公司董事会和连锁董事的个人行为 董事现象。但在国内学术界，关于连锁董事的研究还只 特征这三个层面来解析连锁董事产生治理效应的内在机 有少数学者涉及(主要有任兵、区玉辉、卢昌崇等)，迄 理：认为连锁董事网的嵌入性影响着公司的资源获取能 今公开发表的关于连锁董事的文献也较少。任兵等描述 力、协调控制能力和环境应变能力；连锁董事的引进可 了连锁董事在中国的情况，【81分析了区域企业间连锁董 改善董事会的结构，影响着董事会的战略参与与功能整 事网与区域经济发展，【9】探讨了企业间连锁董事网对公 合；而连锁董事个人的行为动机与个人能力将会约束其 司治理的影响．【10’圳卢昌崇等‘¨1对连锁董事理论进行了 治理效应的发挥。从而表现为网络镶嵌、公司行为与个 梳理，并对其解释中国企业连锁董事现象的有效性进行 人动机的有机结合与共同作用。本文基于随机抽样的方 了验证，发现部分理论与中国的实践存在着偏差。 法选取400家上市公司作为研究样本。通过描述性统计 探讨连锁董事的影响效应是众多学者研究连锁董 分析与构建时刻固定效应面板数据模型对连锁董事的治 事现象的一条主线。作者通过梳理国内外学者研究连锁 理效应进行了实证研究。得出相应的结论：公司所处连 董事影响效应的文献，归纳其主要的研究视角如下：第 锁董事网的规模、公司的网络中心度以及连锁董事所担任 一，在理论研究方面，主要是从连锁董事的“存在”理 的董事数目与公司治理绩效之间具有正相关关系，董事会 论入手来分析连锁董事的影响效应。第二，在实证研究 中连锁董事比例的治理效应没有得到确定性验证，而连 方面，主要是通过选择不同国家或地区的企业作为样本 锁董事的持股与公司治理绩效之间并不存在显著的相关 进行实证检验。但实证研究的结论却具有很大的差异 关系。研究表明，我国上市公司的连锁董事在任职特征及 性，有的研究表明连锁董事有助于公司绩效的改善；[7A3] 网络嵌入性上具有积极的治理效应，并提出相关的建议。 而有的研究却表明连锁董事具有消极的影响效应。p】 关键词 连锁董事；内在机理；治理效应 这些研究成果对本文的研究具有积极的借鉴意义， 枣本文受国家自然科学基金项目资助但也存在一定的不足。从理论研究来看，研究者往往是 基于不同的“存在”理论假说来推导连锁董事应具有的 引言 影响效应，却忽视了对连锁董事产生影响效应的内在机 连锁董事作为关系到多家(两家或两家以上)公司 理(Inherent 董事会构成、关系与活动【I】的经济现象而受到学术界 看。多数学者主要是依据简约的治理路径来推测相关的 的关注。国外学者分别从连锁董事的存在、【21连锁董事 变量，通过测量连锁董事的数量与企业绩效之间的关系 与企业行为、【31连锁董事与企业间关系、f4’习连锁董事与来检验连锁董事的影响效应问题。但是，连锁董事的影 企业绩效口’6’71等不同角度进行了理论探讨和实证研究。 响效应并不仅仅取决于公司拥有的连锁董事的数量。因 在中国转型经济条件下，对于众多原来隶属于同一 此，单纯从连锁董事的数量特征去度量连锁董事的影 政府管理的企业转制成具有独立经营身份的公司而言， 响效应，而不深究连锁董事影响效应的内在机理，将无 依托股权结构的多重安排以及人事关系上的“体制依 法合理界定关于连锁董事影响效应的实证研究中的特征 赖”，在董事会安排上表现出较为普遍的“重叠”现象 变量。 NankaiBusiness 99-105 R矗H剀2008．Voi．11．No．1．pp 99 基于以上分析，本文认为研究连锁董事对公司治 影响企业信息攫取能力和环境应变能力。企业可以通过 理有效性的影响，①需要从源头上深入探析其内在机理， 连锁董事网获取外部信息。企业所处连锁董事网的特征 以弥补传统研究思路的不足。本着这样的研究逻辑，本 将影响企业信息攫取的效率和质量，从而影响