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我国A股市场IPO定价影响因素实证分析摘要：本文以实行询价制后沪深两市首次公开发行的A股为研究对象，选取2005年1月到2007年8月的144家发行新股的公司作为样本，搜集了它们新股上市前披露的公开信息、大盘运行状况以及行业特性等资料，建立起较为完整的指标体系，使用因子分析、逐步回归等方法构建了IPO定价的多因素模型，并据之判断IPO定价的影响因素。研究发现。财务状况、经营成果、新股发行数量、行业特性以及大盘风险等因素对IPO定价有较为重要的影响。 关键词：IPO定价；因子分析；逐步回归 中图分类号：F832.5　文献标识码：A　文章编号：1003-9031(2009)03-0042-05 IPO(Initial Public Offering，首次公开发行)是指股份公司委托承销商等中介机构第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为公司发展募集权益资本。IPO是许多股份公司都经历过或将要经历的过程，确定发行价是IPO过程中最基本和最关键的环节。IPO定价涉及到上市公司、承销商和投资者各方的利益，过高的价格使投资者难以承受，减少投资回报率，增加承销商发行失败的概率；过低的价格会使发行公司难以获得所需资金，达不到发行的预期目的；只有合理的发行价格可使发行公司完成筹资目的。承销商获得满意回报，同时也使投资者获得收益。如何确定合理的IPO价格?IPO定价的影响因素有哪些?这些影响因素在新股定价中起着怎样的作用?都是值得深入研究的问题。 一、相关文献综述 IPO定价问题一直是国内外学者关心的问题，国内学者结合我国股票市场特点对IPO定价影响因素进行了积极的研究。 郭国雄、陈玲等(2003)选择了流通股本、行业、区域、中签率、净资产收益率和市盈率等6个指标作为影响新股上市价格的主要因素，对2000年到2002年的129只股票进行了回归分析，计算出各因素对IPO定价影响所占的权重。段进东、陈海明(2004)认为确定发行价格时不仅要考虑新股的内在价值，还要考虑市场环境。他们选取了1996年1月1日到2003年6月30日在沪市发行的所有新股(A股)作为样本进行实证研究。他们发现，我国新股发行价格基本反映了新股发行量、发行前市场景气度、归属行业、盈利因子及规模因子等因素或信息。新股发行定价具有一定的信息效率。12l陶冶、马健(2006)选取沪市A股市场2001年4月17日至2005年5月31日发行的230只新股为样本，设计了19个指标，对21个自变量进行线性回归，得到对新股发行价格起解释作用的8个因素，它们分别是每股净资产、发行市盈率、管理层持股比例、区域(是否为发达地区)、主营业务利润率、发行数量、市净率和行业(是否为发展行业)。曹凤岐、董秀良(2006)分三个阶段对IPO定价进行了研究：行政化定价(1990.1-1999.7)、市场化定价(1999.8-2001.8)、行政化定价(2001.11-2004.8)。研究表明，我国股票IPO发行价格较市场价格更能反映公司内在价值，造成IPO抑价程度过高的主要原因是二级市场价格虚高。 国内已有的IPO定价影响因素的相关研究为本文提供了重要启示，但已有文献仍存在一些问题。(1)选取的指标较少或不全面。事实上影响IPO定价的影响因素非常多，选取较少的指标进行分析，结果自然不可靠。(2)实证方法存在缺陷。实证方法的缺陷主要表现为缺乏必要的检验，从而影响了实证结论的说服力。(3)对2005年以后上市公司IP0定价研究的很少。自2005年1月1日起首次公开发行股票试行询价制度，询价制的实质就是采用市场化方式进行定价。已有的研究选取的样本基本上都是2005年以前的上市公司，对实行询价制以后上市公司IPO定价的研究较少。 本文将以我国沪深证券市场首次公开发行的A股为研究对象，选取2005年1月到2007年8月144家发行新股的公司作为样本，建立起较为完整的指标体系，使用因子分析、逐步回归等方法对我国IPO定价的影响因素进行实证研究。 二、变量、样本的选取及研究方法 (一)变量的选取 严格地讲。影响新股发行价格的因素非常多，要全面、精确地衡量这些因素非常困难。本文在借鉴国内外学者研究成果的基础上，结合我国股票市场尤其是发行市场的特点选取40个变量，各变量及计量标准见表1。 在所选取的反映外部影响因素的变量中，行业特征、承销商声誉和注册地区属于定性变量，必须对它们进行数量化处理。本文采用引入0-1型虚拟变量的方法解决。对承销商声誉引入1个0-1型变量SEE：如果IPO发行由十大证券公司承销，则赋值1；由其他证券公司承销，则赋值0。对公司注册地区引入1个0-1型变量PRO：如果公司注册地区为经济发达地区省市，则赋值1；公司注册地区为其他省