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我国货币政策基准利率述评及Shibor体系完善摘要：培育一个权威的基准利率作为利率体系中的定价基准是我国利率市场化的先决条件也是完善宏观价格调控的必然要求。受制于我国金融发展现状，基准利率呈现多元化，形成一年期存款利率、国债回购利率、央行票据发行利率和银行同业拆借利率等多种基准并存的格局。上海银行间同业拆借利率的高调推出，标志着其将成为我国基准利率的目标选择。而作为一个依靠行政手段推出的目标基准利率雏形，上海银行间同业拆借利率要想像发达国家那样真正承担起基准利率的全部功能，仍需要从其形成机制、传导机制以及运行环境多方面加以完善。 关键词：基准利率；利率市场化；传导机制；Shibor；体系 中图分类号：F822.0 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2007)12-0012-05 一、问题的提出 所谓基准利率是指在一个国家整个利率体系中具有基准功能的利率，具体体现在以下三个方面：一是作为市场资金余缺的“晴雨表”，基准利率的高与低能充分反映市场资金成本和供求关系。二是作为整个利率体系的“定盘星”，决定或影响其它利率的定价。三是作为央行货币政策“风向标”，央行提高或降低基准利率反映了货币政策紧或松的取向。可见，要成为基准利率必须具备以下三个条件：一是市场性。基准利率由市场供求决定，并且要求其交易具有良好的市场基础，即成交活跃，有足够大的交易规模，具有市场代表性。二是相关性。要求基准利率与其它利率具有较强的相关性，基准利率的微小变动能明显引起其它利率的联动。三是可控性。中央银行对基准利率具有良好的控制能力是借以实现宏观调控的必要条件。基准利率是连接中央银行、金融市场、金融机构、企业和居民的纽带，不仅是稳定利率体系的“锚”，更是调控利率体系的“纲”，“纲举目张”，整个利率体系将随之调整。[1] 建立基准利率对于我国而言具有非常重要的现实意义。首先，建立基准利率是利率完全市场化的前提条件和核心环节。我国利率市场化进程一直沿着中央的总体思路有条不紊推进，目前在整个市场利率体系中只剩下人民币存款利率上限和贷款利率下限管制，在利率完全市场化之前，必须有一个基准利率作为整个利率体系的定价基准。其次，建立基准利率是我国金融宏观调控手段从数量型向价格型转变的需要。我国在1998年取消信贷规模限制以后，宏观调控从直接信贷规模控制转向以货币供应量为中介目标的间接调控，但每年货币供应量的实际增长率与央行预定的目标都有较大差距，这说明货币供应量并非是纯粹的外生变量。从近几年央行对利率的频繁调整来看，利率的调控功能得到了进一步增强，而且作为市场经济程度不断升级的中国而言，象发达市场经济国家以调整基准利率来实现宏观调控的条件也越来越成熟。第三，建立基准利率为解决商业银行利率定价博弈中的“囚徒困境”带来契机。目前，虽然存贷款利率只规定了存款利率上限和贷款利率下限管制，理论上商业银行具有较大的利率定价权，但在现实中，商业银行基本上按照央行管制的上下限执行，各商业银行在利率定价中陷入“囚徒困境”，进而巩固了当前的利率“双轨制”。基准利率的建立为存贷款利率定价提供市场化的参照标准，也为其自身的传导机制畅通了道路。由此可见，培育一个基准利率作为整个利率体系中的主导，就显得格外迫切和重要。 二、对当前我国基准利率的评述 根据各国的实践经验，基准利率应该在货币市场形成，位于整个利率体系的底部，风险最小，最能引导公众的预期，最便于央行操作，传导效果最好的利率。[2]目前，我国货币政策执行和金融市场产品定价中存在着多种基准并行的状况。主要有一年期存款利率、国债回购利率、央行票据发行利率和同业拆借利率，这四种利率都承担着部分基准利率功能。 (一)一年期存款利率 自我国建立现代中央银行制度以来，存贷款利率(主要是一年期存款利率)在我国事实上一直承担着基准利率的功能。首先，从央行利率调控实践看，经常调整的就是存贷款利率，且最主要的是一年存款利率。其制定过程一般是以同期物价变动情况为参照，先确定商业银行一年期储蓄存款利率，以保证实际利率为正，然后再确定商业银行其它档次的存款利率。再在保证商业银行一定的存贷利差确定贷款利率。可见对一年期存款利率的确定央行基本上确定了其它利率。其次，存贷款利率最贴近市场，直接面对的是消费者、企业等微观经济主体，央行利率调控效果更为迅速。第三，一年期存款利率决定其它金融产品的价格，如投资者一般都是以存款利率作为保底收益基准，再决定是否投资其它金融产品。商业银行(包括农村信用社)在进行贷款定价时，主要是在存款利率基础上再加上营业费用、信用风险溢价和利润生成。所以一年期存款利率在我国现实中承担着绝大部分基准利率功能，然而将一年期存款利率作为我国基准利率的目标选择则混淆了两个基本概念，即：