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我国资本管制有效性分析摘要：如何衡量资本管制的有效性是一个颇具争议的话题，本文借鉴前人的研究成果，结合我国资本流动的实际情况以及我国资本管制的不对称特点，从管制的最终目标――货币政策独立性实现情况、结构目标――流向结构与长短期结构管制的效果、直接目标――隐性资本流动规模控制状况等三方面，运用定量的分析为主、定性分析为辅的方法考察我国资本管制的有效性，并提出对策建议。 关键词：国际资本流动；资本管制；有效性 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)05-0013-06 一、问题的提出 长期以来，出于保障国内宏观经济稳定以及金融安全等种种考虑，我国在深度和广度上都对跨境资本流动实行严格的管制，其主要表现为实施高强力的直接管制。这种管理体制在相当长的时间里不仅有力地保证了我国国内储蓄用于国内投资，而且为我国的经济发展吸引了大量的外部资金；同时，管制的隔离效果也帮助我国成功地抵御了亚洲金融危机以及平滑了汇率波动。然而，随着我国对外开放程度的不断提高以及外汇管理体制改革的不断深化，资本管制的难度在不断加大。特别是2001年12月我国加入WTO，实现了人民币在经常账户下的自由兑换，同时逐步开放了资本账户下的资本交易后，流出入我国的国际资本规模急剧膨胀，国际资本流动对我国宏观经济的影响达到了前所未有的程度。一直以来保障和助推我国经济金融稳定发展的直接管制措施是否还能继续有效发挥其稳定器的作用，已成为迫切需要进行评估和衡量的一个具有重要现实意义的课题。 二、资本管制有效性评价方法 目前学术界普遍认同的观点是：资本管制作为政府管理和调整宏观经济的一种措施，其管制的对象是自由流动的国际资本，管制的目的就是要实现管制的目标，因此，衡量资本管制有效性也就是衡量资本管制目标的实现与否或实现质量的好坏。[1]文献中常用的方法有：分析国内与国际利率的差异、资本流量及构成、汇率稳定的压力以及逃避管制的情况等。其中最常用的一个衡量方式就是国内市场与国际市场的利率差，资本管制能够在国内和国际市场上产生一个利率差。如果资本管制比较有效，资本流动对于国内市场的利率敏感度就会下降，货币政策决策就可以相对比较集中地考虑实现国内政策的目标。 对于我国而言，我国资本管制的主要目标就是保持货币政策独立性、促进经济可持续增长、维护国际收支平衡及防止金融危机的传染。本文结合我国实施资本管制的政策目标、我国资本管制的不对称特点和资本流动的实际情况，从资本管制的直接目标、结构目标和核心目标的实现状况等三方面考察我国资本管制的效果和存在问题：一是核心目标，即是资本管制的最终目标。我国作为大国经济体，保持货币政策独立性十分重要。根据蒙代尔“不可能”三角理论，在实行固定汇率的情况下，保持一国货币政策的独立性就要实行资本管制。因此，首先从货币政策独立性与否来衡量我国资本管制的有效性。二是结构目标，即是对国际资本流动的方向、期限和项目分门别类地采取强度不同的管制，以达到控制资本流动，防范风险的目标。从我国资本管制的不对称特点可以看出，我国资本管制对长期资本与短期资本的流动、直接投资与间接投资资本的流动以及资本的流入与流出，均采取有差别的管制手段。相应地，管制结构目标的实现状况也就能从另一个角度比较直观地衡量出管制的效果。三是直接目标，即是控制隐性资本流动的规模。有管制就必然存在逃避管制的现象，逃避管制的情况是否严重或是否超出了容忍范围，亦能为评价资本管制有效性提供旁证。[2] (一)从货币政策独立性实现效果分析 现代市场经济中，货币政策是调控宏观经济的主要政策。独立的货币政策不仅意味着货币当局保持着调节总需求和稳定宏观经济的能力，同时也意味着政府在缓冲外部冲击，保持健康的国际收支状况方面保留着政策空间。因此就可以将货币政策的可维持性作为衡量资本管制有效性的标准。货币政策独立性具体可用下面两个指标来衡量：一是国内外收益率之间的差异；二是基础货币供给中外汇占款的比重和外汇占款增加额的波动幅度。[3] 1.收益率差异比较。一国货币政策的独立性可以通过本国利率与世界市场利率的相关性来衡量，资本自由流动的后果之一是平均各国的资本收益率。如果没有资本流动的限制，在考虑汇率风险后，资本将不断流向相对高收益的国家，增加该国的资本供给，使该国资本收益率降低；而全球大量的资本进行这种套利活动，将拉平各国资本收益间的差距，形成全球的“一价定律”。但是，如果一国能够实行有效的资本控制，资本的套利活动受到阻碍，该国的资本收益率就可能与国际市场的资本收益率形成一定的差距。 在实际的经济活动中，即使两国间的资本流动完全不受阻碍，资本收益率也有可能不相同。这是因为除了汇率变化的不确定性影响人们对资本收益的判断外，资本交