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日元套利交易影响及未来走势分析日元套利交易是利用日元与其他高息货币间利率差来获得利润的交易方式，一般表现为投资者从金融机构借入日元，并在外汇市场中卖出，同时买入高利率货币，从中赚取利率差。一旦这一交易被大多数市场参与者认同，外汇市场将会出现日元被抛出、高息货币被抢购的局面，最终导致日元不断贬值，而高息货币则持续升值，这使投资者获取了日元与高息货币间利差和持有高息货币升值两方面的收益。 日元套利交易盛行的原因 由于日元与欧元、英镑及美元等高息货币间的利率差较大，因此目前日元套利交易主要集中在日元与欧元、英镑及美元等高息货币之间。为刺激经济复苏，日本央行于2001年3月开始实行“零利率”政策，在2001年到2006年7月的5年间一直将短期利率维持在接近零的水平，即使日本央行于2006年7月和2007年2月两次加息，但目前利率水平也仅为0.5%。然而，近年来欧美经济体却频繁加息，利率水平不断升高：美联储连续17次升息后，将利率维持在5.25%的较高水平；自05年12月启动紧缩货币周期以来，欧洲央行连续八次升息，目前基准利率已升至4%；英国央行则将利率水平维持在5.5%。在日元与欧元、英镑和美元间存在较大利差的情况下，投资者纷纷借入日元，并购买高息货币投资于股票、房地产等市场，或者直接购买以高息币种计价的高收益资产，以期从中获利。 与此同时，欧元汇率相对稳定、商品价格走高以及各国央行监管不力也推动了日元套利交易的开展：一是稳定的欧元汇率营造了日元套利交易的空间。虽然2005～2006年欧元对美元汇率上涨了11.44%（图1），但在2006年4月26日至11月26日期间，该汇率仅在1.24～1.30的范围内小幅波动，这使因汇率剧烈波动而造成本金损失的可能性大大降低，一定程度上降低了日元套利交易的汇率风险，使日元与欧元之间的套利交易量激增，而日元与欧元则成为了主要的套利交易组合。二是商品价格上涨为日元套利资金提供了又一投资渠道。2006年商品价格，尤其是黄金价格大幅上涨（图2）吸引了众多投机者的眼光，日元较低的融资成本为这些投资者参与商品市场，特别是黄金市场提供了资金，这也成为推动金价屡创新高的重要原因之一。三是各国央行的忽视以及日本央行的纵容助长了日元套利交易量的攀升。日元套利交易风靡全球，使得日元对欧元以及英镑的汇率均出现大幅下跌，而各国央行对此却并未表示出过多的担忧；同时，日元套利交易推动日元汇率的下跌，在一定程度上提升了日本出口产品的竞争力，有利于促进出口增加，日本政府在套利交易盛行以及日元相对大幅贬值之际，仅仅表示对此高度关注，并未有所实际行动。这在一定程度上助长了日元套利交易的进行。 日元套利交易对国际金融市场的影响 据国际货币基金组织估计，当前日元套利交易总规模约为1700亿美元，约占世界对冲基金资金总额的10％。同时，截至2006年底，日本个人金融资产中还有约4000亿美元也投入外国市场，两者合计近6000亿美元。如此巨大的日元资金广泛散布于世界股市、汇市以及商品市场，成为左右世界市场行情的重要力量，其在全球市场的流动也会使国际金融市场产生大幅震荡。 推动日元汇率大幅下跌 日元套利交易使得日元在外汇市场上被大量卖出，从而导致日元汇率大幅下跌。日元套利交易始于1996年，由于市场预期日本的低利率政策将长期持续，且美国开始实行美元坚挺政策，全球投资者开始积极投入到日元套利交易之中。因此市场中堆积了大量卖日元、买美元的日元套利交易头寸，而美元兑日元的汇率亦从1995年4月19日的1:79.75上升至1997年的1:127，1998年更是升至1:147.64的水平。 进入2006年以来，随着欧元、英镑等货币的升息，日元套利交易进一步盛行，并使欧元兑日元、英镑兑日元汇率大幅上升：其中，欧元兑日元汇率从2006年1月3日的1:139.38升至2007年4月24日的1:161.45，升幅达15.83%（图3）；英镑兑日元汇率从2006年1月3日的1:202.48升至2007年4月24日的1:237.37日元，累计上涨17.23％（图4）。 加剧了全球资产价格的膨胀 自2002年以来，全球经济保持了良好的增长势头，各国的通货膨胀率却始终维持在较低水平上。但各国央行没有及时地提高利率，而错误地释放出过多的流动资金，从而导致了资产价格迅速上涨，而日元套利交易形成的套利基金大量流入国际市场，加剧了全球资产价格的膨胀。纽约市场国际现货黄金价格于2006年5月12日一度涨至每盎司730美元，创出1980年1月以来的新高，而今年5月7日，该指标再次接近700美元大关，收盘于每盎司687.7美元；从2006年以来，全球股市涨势迅猛（图5），仅从2006年6月13日以来，摩根士丹利资本国际世