日本经济泡沫教训及其启示.docVIP

日本经济泡沫教训及其启示摘要：20世纪80年代，日本泡沫经济兴起,日本股市为代表的投资市场投资品价格迅速飙升，远远脱离经济基本面，形成巨大的资产价格泡沫。1990年后，日本股价开始快速下跌，房地产价格在1991年达到顶峰后也转入一路下滑，泡沫经济破灭造成了金融业危机、经济长期萧条、政府债台高筑等一系列严重负面冲击，使日本转入近二十年的萧条。本文在最新研究成果的基础上，以经济史的视野分析了日本泡沫经济的兴起、破灭与后果，从货币政策、财税政策以及经济结构调整等角度重点分析了泡沫经济形成的原因,并结合当前中国经济社会发展的现状提出了具体的政策建议。 关键词：泡沫经济；货币政策；财税政策；宏观审慎 中图分类号：F830文献标识码：Ａ文章编号:１００３－９０３１(２０11)10－００45－０4DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.10.12 一、日本泡沫经济的兴起、破灭与后果 日本泡沫经济的基本特征是资产价格泡沫。尽管从上世纪八十年代初日本股市就持续上涨，但是1985年以后的加速上涨才脱离了经济基本面而标志着泡沫形成。一般认为日本股市出现泡沫的时期为1985―1989年。1985―1986年为泡沫的形成期，为股市泡沫的第一阶段；1987―1989年为膨胀期，是股市泡沫和泡沫经济的第二阶段；1990年以来，日本股价、房地产价格相继暴跌，泡沫经济破灭，日本步入长期萧条阶段[1]。 （一）日本资产泡沫的膨胀 1.股价上涨 无论是纵向比较还是横向比较，抑或用市值占GDP比重衡量，日本80年代的股价上涨都非常惊人。1980年1月，东京股市日经225指数在6560.16点，1989年12月29日达到38916.00点的顶峰，与1980年初相比上涨了493.23%。1980―1982年、1983―1984年、1985―1986年、1987―1989年四个时期，日经225指数年均上涨分别为22.3%、43.9%、63%、106.8%（见图1）。在此期间，日本股价增速远远超过同期国内生产总值增速，股市市值规模快速膨胀。1985―1989年间，日本GDP增长28.4%，日经平均股价增长了2.7倍。1985年底，日本股票市值仅相当于GDP的52.1%，1988年的市值超过当年GDP，1989年的市值为当年GDP的139.5%。不断上涨的日本股价远远超过了合理水平。 2.不动产价格上涨 随着服务业和工业向六大都市圈聚集以及城市化水平稳步提高，日本出现了商用楼、住宅开发热潮，土地价格逐渐上涨。根据日本不动产研究所的市街（即城市）地价指数，1980年，日本全国城市地价指数为70.7（2000年为100），1987年升至99.2，1991年达到顶峰的147.8，此后一路下滑。1980―1985年，城市地价指数共上升29.4%，年均增速5.2%；在泡沫经济形成的1985―1991年间年均增幅提高到8.32%（见图2）。分区域看，六大都市地价领涨日本全国，东京地价又领涨六大都市。1986―1991年，六大都市地价指数上涨达2.1倍，远高于全国城市地价涨幅，地价指数涨幅最大的东京圈和大阪圈地价更分别达到2.4、2.7倍。 在不同用途地价中，商业用地涨幅最大，住宅用地涨幅与工业用地涨幅也大大超过实体经济涨幅。1986―1991年，日本GDP增长28.3%，全国平均地价则上涨62%，六大都市地价平均上涨2.1倍，均远快于GDP增速。从土地资产相对总规模看，仅东京都住宅用地的市值总额对GDP之比1986年就已超过1，1990年日本全国土地总值达到15万亿美元，相当于日本当年国内生产总值的5倍多，不到美国国土面积4%的日本国土土地资产总值却比美国多出了4倍。 随着地价上涨，住宅价格不断上升，居民购房负担逐渐增大。一般来说，如果劳动者仅靠工资收入购入住宅，住宅价格在其年收入的5倍左右，在其偿还能力限度内。80年代中期以前，在东京圈，离开城市中心20公里外的住宅（按室内面积75平方米的中高层住宅平均价格和劳动者平均年收入计算）基本属于这个范围。在大阪、名古屋圈，住宅价格与年收入的比率稳定在4倍多一点。1990年，东京圈住宅价格与劳动者平均年收入的比率超过了10倍。在东京圈核心地区，更达到近20倍。即使在大阪圈，房价收入比也超过了7倍。 3.其他资产价格上涨 泡沫经济期间，不仅股票和房地产价格，日本文物、收藏品、珠宝价格都在上涨，甚至高尔夫会员证也被视为一种投资工具。东京附近几家高级高尔夫球俱乐部的会员证价格甚至超过100万美元。 （二）泡沫经济时期日本实体经济部门的高增长与低通胀 除1986年日本遭遇日元升值萧条外，1985年到1990年，日本经济持续高速增长，其增