汇率、利率及其联动影响国际短期资本流入我国实证探究.docVIP

汇率、利率及其联动影响国际短期资本流入我国实证探究摘 要：本文在国际短期资本流入我国规模和扩张速度大大增加的背景下，首先从理论上分析了利率、汇率以及利率和汇率两者的联动如何影响国际短期资本流入我国，在理论分析的基础上建立了计量经济学模型，通过实证研究的方法，进一步确定了这种影响的大小，最后得出汇率的预期变动率和汇率与利率的联动效应是影响国际短期资本流入的重要因素，利率差对于短期资本的流入的影响不是很大。此外资产市场的收益率也是除利率、汇率及其联动因素之外影响短期资本流入的重要因素。最后在理论和实证分析的基础上本文提出了一些政策建议。 关键词：利率；汇率；联动；国际短期资本；实证研究 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)10-0055-05 一、问题的提出 20世纪70年代国际资本流入的规模和扩张速度远远超过同期世界生产总值和国际贸易总额的增长速度，其中短期国际资本的流动规模的扩张最为显著，并对全球经济产生日益深刻的影响。1997年东南亚金融危机的爆发就与短期游资短时间内的大进大出息息相关。 资本的逐利性使得国际短期资本必定要在全球范围内寻找收益，而我国的宏观和微观经济形势都表明以人民币标价的资产短期内具备着升值的潜力。我国已经成为国际短期资本流入的主要目标国，尽管我国对资本账户依旧存在着严格管制，但是国内学者的研究表明：由于外汇管制政策的不完善，以及执行管制政策的力度不足，短期资本的流动获得了较为宽松的环境，国际短期资本实际上可以通过多种非法和隐蔽的渠道流入我国。[1]其中利率和汇率以及两者的联动是造成国际短期资本流入我国的公认因素，所以深入研究利率和汇率如何影响，多大程度影响国际短期资本流入我国，从而在此基础上提出一些管理国际短期资本流动的政策建议对于维护我国宏观金融的稳定的发展有着重要的意义。 二、理论分析 (一)短期资本概念的界定 1.按照期限 对于资本期限的划分，学术界有一个公认的划分标准，即借贷或投资期限在一年以下的为短期资本，一年以上的为长期资本。 2.按照意图 著名经济史学家查尔斯P?金德伯格首次提出，应当按照投资者的意图来区分国际长期资本与短期资本。所谓国际短期资本流动，是指投资者的意图旨在短时间内改变或扭转其在国际间流动的方向。即使这一时刻目前尚未确定，但在未来时机适宜时仍会如此。 3.国内学者的概念界定 国内学者在研究短期资本的时候基于期限和意图两种分类基础上做了相互的借鉴，并且结合国际收支平衡表的具体项目进行了更加详细的完善和规定：曲风杰(2006)的定义：短期资本指借贷期限在一年以内的资本和随时可能改变方向的资本，即国际收支平衡表内借贷期限一年以内的其他投资，证券投资的货币市场工具，以及国际收支平衡表外隐性和非法的资本流动。[2]李杰(2007)认为将国际收支平衡表内直接投资和长期借款排除在外是无可争议的，但证券投资虽然到期期限无穷大却拥有发达的二级市场，变现比较容易，应视为短期资本。[3]另外许多隐性和非法的资本不一定都在国际收支平衡表外，它们可能混入正常的资本项目或借助其他项目流入境内，可能反映在国际收支平衡表上。因而对曲的定义略作了修正。短期资本是指投资者的意图旨在短时间内改变或扭转其在国际间流动方向的资本，在统计上，将其分为正常合法和隐性非法流入两部分；反映在国际收支平衡表金融项目中，前者指除直接投资和长期借款的各项目，后者指受制于资本管制通过各种隐蔽和非法渠道进入的资本。本文在对国际短期资本的概念界定上基本参照国内学者的观点。 (二)汇率和利率联动影响国际短期资本流入的理论机制分析 1.利率平价理论 设 为本国利率， 为国外利率， 为当前t期两国汇率的即期汇率， 为预期未来t+k期的即期汇率， 为外币预期的升值率(本币预期贬值率)。在短期资本不流动情况下可以得到公式： 该公式的含义就是：如果 ，则说明本国的利率较高，与国外的利差较大，这足以弥补本币的预期贬值率，则国际短期资本就会流入；相反，如果 ，则说明本国的利率较低，与国外的利差较小，虽然利率差可能大于零，但是没有本币的贬值来的多，所以短期资本会流出。这就是无抛补利率平价理论对国际短期资本流动的解释，由于我国国内不存在掉期市场，所以无抛补利率平价更适合我国的现实情况。 从利率平价方程式的相关分析中，可以得到影响国际资本流动因素的部分结论：(1)利率变化，国际资本通常是由利率低的国家和地区流向利率高的国家和地区。(2)汇率变化导致的远期升水或贴水的变化，本币贬值压力较大，国际资本由本国流向国外，反之，流向国内。(3)利率和汇率的联动会共同决定短期资本的流入与流出：只有当预期本币贬值率等于本国