汇率影响下的货币市场利率走向.PDFVIP

债券研究 汇率影响下的货币市场利率走向 来自香港的经验 2005 年7 月20 日 专题研究 要点： 本文论述的核心，并不是要证明人民币汇率变动后，热钱会大量流 出，影响货币市场利率，从而导致债市下跌。而是要指出：人民币 汇率变动后，热钱的流向难以预测，进而对债市的影响可能是利好， 亦可能是大利空。投资者已经享受了本轮债券牛市，到目前阶段， 策略上可逐渐采取谨慎防范态度，度过汇率敏感期。 2005 年 5 月 18 日，香港金管局推出“任三招”，核心是增加了一 个强方兑换保证，以限制港币升值幅度，该政策的实质为香港政府 明确的向外界表达自己选择了“角点汇率制度”，给予热钱警示。 政策出台后，热钱随即流出，货币市场利率发生转向，隔夜HIBOR 研究员 王皓宇 在两天内跳高了约170bp，给货币市场带来了很大的利率风险。 电话：0755 Email:wanghaoyu@ 人民币升值之后，国际热钱是继续流入还是流出，非常难以判断。 如果热钱继续流入，对债市而言，是利好。但是，如果是流出呢？ 则可能产生比较大的利率风险，从分析与规避风险的角度，我们列 第一创业证券有限责任公司 固定收益部 出了人民币汇率变动之后“五条”热钱流出的理由。 如果热钱流出，货币市场利率可能发生转向，基于以下三个判断： （1）过低的货币市场利率对银行体系不利，一旦“低利率、阻热 地址：深圳市罗湖区笋岗路12 号中民时代广场B-25 钱”的目标消失，相信央行将一定幅度提高利率；（2）热钱大量的 参与了财务杠杆操作的房地产行业，如果外汇资金快速、过度流出， 地产资金链将受到影响。因此到后期，央行可能需要提高货币市场 利率，阻止外汇资金过度流出；（3）作为热钱的对手方，央行的策 略可能是在热钱流出之际，选择偏高的利率，降低其套利收益。 请阅读最后一页的重要声明 1 债券研究 汇率影响下的货币市场利率走向 来自香港的经验 本文论述的核心，并不是要证明人民币汇率变动后，热钱会大量流出，影响货币市场利率， 从而导致债市下跌。而是要指出：对债市而言，人民币汇率变动后，热钱的流向难以预测，进 而对债市的影响可能是利好，亦可能是大利空。投