财务分析 施赟老师 第15章 筹集资本.pptVIP

15.* 15.* * * 15.* 15.* 15.* 15.* 15.* 15.* 15.* 需要发行的股票数量 = 10,000,000/20 = 500,000 为购买1股而需要的认股权份数 = 5,000,000/500,000 = 10 股东的总投资额 = 10*25 + 20 = 270 每股价格 = 270 / 11 = 24.55 认股权价值 = 25 – 24.55 = .45 购买10份认股权的价格 = 0.45*10 = 4.50 + 20 = 24.50 share price (difference is due to rounding) 15.* 链接：google的IPO 谷歌在2004年上市时，选择了荷兰式拍卖，给当时的华尔街带来巨大的震动。虽然上市过程几经周折，但是IPO价格最终定在了85美元的高位，而上市首日股价只上涨了18%，成功控制了机构投资者的超额利润空间，进而确保了自身以较高价格募集更多资金。谷歌IPO筹集了16.7亿美元资金，所募集资金量是雅虎上市时的56倍。 同时，由于谷歌在业界的影响力，投行都争相向谷歌示好。因而谷歌在跟投行就股票承销谈判时就处于强势地位，成功把支付给投行的佣金比率从普通标准的7%左右降至3%，节省了大笔的手续费用。摩根士丹利机构证券部门的前总裁Vikram Pandit对此曾表示，谷歌的IPO给华尔街带来全新的体验，也是它们所完成的重要交易之一（Google当时选择了摩根士丹利和瑞士信贷第一波士顿为上市承销商），但是这种方式是否会成为其他企业的选择，还有待时间给予答案。 摩根士丹利对于这种IPO定价方式的保守评价不难理解，这不仅直接导致了投行佣金的减少，更重要的是让投行失去了对IPO定价的操控权，破坏了整个投行的利益链条，令投行无法实现更大的自身利益—企业成为了上市过程中的核心，投行功能受到削弱，沦为配角。 绿鞋条款与牢笼协议 绿鞋条款（Green Shoe provision） - 由美国名为波士顿绿鞋制造公司1963年首次公开发行股票（IPO）时率先使用而得名 允许承销团成员从发行者那里额外购买不超过发行额15%的证券 允许证券发行被超额认购 为承销商执行价格稳定职能提供了保护 牢笼协议（Lockup agreements）/限售协议 限制内部人士在IPO之后特定一段时间内不能对外出售股份 通常，美国的牢笼锁定期为180天。 当牢笼期满时，由于市场预期会有大量股份解限的影响，往往股价会出现下跌 15-* “绿鞋”条款 绿鞋机制主要在市场气氛不佳、对发行结果不乐观或难以预料的情况下使用。目的是防止新股发行上市后股价下跌至发行价或发行价以下，增强参与一级市场认购的投资者的信心，实现新股股价由一级市场向二级市场的平稳过渡。采用“绿鞋”可根据市场情况调节融资规模，使供求平衡。超额配售选择权是指发行人在股票上市后一段时间内授予主承销商的一项选择权。 按照惯例，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,即主承销商按不超过包销数额115%的股份向投资者发售。在本次增发包销部分的股票上市之日起30日内, 当股票股价上扬时，主承销商即以发行价行使绿鞋期权，从发行人购得超额的15%股票以冲掉自己超额发售的空头，并收取超额发售的费用。 此时不必花高价去市场购买，只需发行人多发行相应数量的股份给包销商即可。实际发行数量为原定的115%。 当股价下跌时，主承销商将不行使该期权，而是从股票二级市场上购回超额发行的股票以支撑价格并对冲空头（平仓），以赚取中间差价。此时实际发行数量与原定数量相等，即100%。由于此时市价低于发行价，主承销商这样做也不会受到损失。 * 农行成功行使“绿鞋”，创造经典IPO案例 农行在上海证券交易所挂牌上市,从2010年7月29日至2010年8月13日首次公开发行A股超额配售选择权“绿鞋期权”，并全额行使“绿鞋” ，农行共计募集资金达到221亿美元，约合1503亿元人民币，成为当时全球最大的IPO。 农行A股后市稳定期间股价表现良好，并未动用绿鞋资金。自农行IPO的A股上市交易日7月15日至稳定后市期结束日8月13日，农行股价始终平稳运行在发行价格及以上，截至8月13日收盘于2.69元，较发行价格2.68元上涨0.37%。 在此期间内，农行联席主承销商并未利用农行A股IPO发行超额配售所获得的资金从A股二级市场买入农行A股IPO发行的股票，因此，农行超额配售选择权得到了全额行使。 15.5 IPO和低定价 由于没有当前市价可参考，为IPO定价是非常困难的的 未上市公司相对已公开上市的公司来说，信息不对称往往更加严