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关于今年日本国债期货大跌的初步技术性分析 翟晨曦1 吉喆2   继日本央行宣布了超预期的宽松措施后，日本国债和国债期 货于二季度大幅震荡，基准10年期日本国债收益率跌至0.315%， 为历史最低水平，而盘中 10 年期日本国债期货价格走势背离现 货突然大跌，两度触发东京证交所的熔断机制。在当下我国即将 推出国债期货之际，我们重点关注日本国债期货，对日本国债期 货交易数据进行了初步分析，认为这可能是由于期货价格波动幅 度较大，触发市场机构在特定价格点位止损或对冲风险，因而出 现随国债期货价格下跌，卖盘增加的现象。 一、二季度日本国债期货价格大跌事件简述 二季度4 月4日，日本中央银行于议息会后宣布每月将推出 “质、量宽松”的政策，承诺无上限购买资产，并于 2014 年底 之前将基础货币增加一倍至270万亿日圆。在宽松政策框架下， 日本央行将当月购买6.2万亿日元日本国债；自5月份起每月购 买约 7.5 万亿日元日本国债，其中以 10 年期国债占比最高，另 外还包括40年以内各种期限国债。 日央行的超宽松货币政策出乎市场意料，引发日元大幅贬                                                               1  国家开发银行  2  中国金融期货交易所    1 值，当日美元兑日元涨逾 3%，为四年半最大单日涨幅，周六收 报97.56，最高触及97.84，创下2009年6 月以来的新高。日央 行的超宽松货币政策同时引发日本政府 10 年期公债收益率下跌 9.5 个基点至纪录低点 0.340%，10 年期公债期货则触及纪录高 位146.41点。 此后日本 10 年期国债期货出人意料的快速下跌，两度触发 东京证券交易所“熔断机制”，最低跌至143.23点（见图1）。   图 1 日本央行议息会议前后日本国债期货价格走势 二、近期国债期货价格出现快速下跌的原因分析 （一）4 月 5 日早盘国债期货的下跌可能是由于投资者获利 离场。由于市场存在对日本央行出台宽松政策的预期，4月4日 日本国债期货价格持续上行，触及历史高位 146.44 点（图 2， 第 1 阶段）。4 月 5 日期货市场开盘后，从分笔成交数据看，期 货价格最高成交在 146.41，达到历史高位的价格诱发了获利买   2 盘离场，因而在开盘后不久，期货卖单挂单数量显著多于买单挂 单数量，期货价格开始高位回落（图 2，第 2 阶段），至 11：30 分时，国债期货价格回落到前一交易日的均价附近。 第 1 阶段  第 2 阶段  第 3 阶段  第 4 阶段  图 2 日本国债期货触发熔断的四个阶段 （二）国债价格的下行趋势的出现诱发卖盘的涌现，最终触 发了第一次熔断。在交易临近中午 12 点时，成交一度较为清淡， 买卖双方的挂单量相对较少，盘口价差开始扩大，从分笔数据看， 11：55-11：58 时盘口价差最大达到了 0.04 元。几十笔较低报 价的成交在市场上造成价格的下行趋势，期货均价从 145.42 下 落到 145.25 元 （图2，第 3 阶段）。由于期货价格出现下行，在 后续几分钟内引发了较多的卖单出现，从 11：59 分起，卖单数 量开始明显超过买单 （见表1），此时期货价格再度下行。到 12： 05 分左右时，由于期货价格的下行，买方接盘很少，但卖单依 然较多，买卖比例失衡，市场成交量快速下降。根据日本国债期 货熔断规则，当日价格波动幅度超过前日结算价±1 日元时，熔   3 断机制启动，交易暂停 10 分钟。由于前一交易日日本国债期货 近乎单边上行，大涨 0.6 元，结算价 146.04 为历史高位，所以 当期货价格回落前日均价附近时，已经距离熔断价只有0.3-0.4 元的区间。而1