资讯揭露水准对于权益资金成本之影响 - 东吴大学.pdf

第六十一期 67-108. （民國九十七年六月）： 資訊揭露水準對於權益資金成本之影響 * ** 陳瑞斌 許崇源 95 3 16 95 11 20 96 5 23 （收稿日期： 年 月 日；第一次修正： 年 月 日；第二次修正： 年 月 日； 96 12 18 接受刊登日期： 年 月 日） 摘 要 近年來台灣證管機關積極地推動公司治理，特別是藉由法規的修訂以改善 企業的資訊揭露及透明度，並期望透過提高企業資訊透明的方式，以降低企業 管理者與外部投資人之間的資訊不對稱。本研究之目的係以台灣上市公司為樣 本，檢視資訊揭露水準與權益資金成本之間的關聯性，以期提供證管機關推動 公司治理政策強而有力的例證，也能讓國內企業的執業者深刻瞭解提高資訊揭 露水準對於公司價值的意涵。 在控制了公司規模、淨值市值比、負債比率、系統性風險、產業別、年度 別等預期會影響權益資金成本的變數後，本研究的實證結果發現，資訊揭露水 準與權益資金成本呈顯著負相關，而每增加揭露一單位將可使得權益資金成本 降低約2.18% ，這個結果顯示在國內資本市場的環境中，增加企業的資訊揭露水 準，能降低管理當局與外部投資人之間的資訊不對稱，降低投資人所承擔的資 訊風險與代理風險，以致於投資人願意降低其所要求的必要報酬率，導致可獲 得較低的權益資金成本。此外，在敏感度測試方面，在考量資訊揭露水準與權 益資金成本之間可能存在內生關聯性之後，以二階段最小平方法進行統計分析 的實證結果亦支持提高資訊揭露水準能顯著地降低權益資金成本。這個結果也 * 國立彰化師範大學會計學系助理教授。 ** 國立政治大學會計學系教授。 第六十一期 對於近年來證管機關所提「提升資訊透明度能降低資金成本」，提供了實證上 的支持。 關鍵詞：公司治理、資訊不對稱、資訊揭露水準、權益資金成本 壹、前言 自2001 年美國能源業巨擘恩隆公司(Enron) 驚爆隱瞞巨額債務之後，世 (Worldcom) (Tyco) (Merck) 界通訊 、泰科 及默克藥廠 亦爆發假帳醜聞，發生一 連串之企業舞弊案件，不但使全球股市大幅震盪，投資人信心不足，促使 各界要求企業財務資訊透明的呼聲不斷，期盼藉由資訊公開建立公平的競 爭環境。反觀我國，1998 至2000 年及2004 年亦發生數十家財務危機問題的 地雷股公司，在地雷股事件發生後，同樣也喚起企業界與資本市場投資者 體認資訊揭露的重要性。近年來台灣證管機關積極地推動公司治理，特別 是藉由法規的修訂以改善企業的資訊揭露及透明度，並期望透過提高企業 資訊透明的方式，降低企業管理者與外部投資人之間的資訊不對稱。例如， 2002 年公開發行公司的年報及公開說明書中，已要求公司揭露董事及監察 人之獨立性 （註1） 2003 3 13 。 年 月 日發佈「公開發行公司年報應行記載事項 準則」修正案，要求公司增加揭露獨立董事、監察人之設置情形及執行職 權情形（如酬勞等），並配合上市上櫃公司治理實務守則之發佈，要求公 司將依循公司治理實務守則之執行情形揭露，以利投資人判斷公司執行公 司治理之成效等。由「公開發行公司年報應行記載事項準則」與「證券發 行人財務報告編製準則」等揭露相關法規的規範中，亦可發現證管機關對 於揭露的規範已逐漸趨於完整。 長久以來，資訊揭露對於權益資金成本的影響一直是會計研究者主要 關切的議題，也是近年來證管機關為鼓勵與倡導企業提升資訊揭露的主要 訴求之一（即提升資訊透明度能降低權益資金成本）。雖然部份國外研究