胡汝银：金融市场发展与监管改革.docVIP

　　胡汝银：金融市场发展与监管改革|第1 内容加载中... 　 　　摘要：文章认为，对金融市场存在着两种绝然不同的监管方式，即推动市场发展的监管和替代市场作用的监管。前者基于激励导向，注重“疏导”，努力促进市场机能完善，后者倚重“围堵”和过度管制，导致市场扭曲和机制不全。中国金融市场监管改革的基本原则可概括为“更少的官僚统制，更好、更专业化的监管”，改革的基本目标，是增进市场效率，完善市场机能，提高市场竞争能力、应变能力和可持续发展能力。 　　一、金融市场监管的目标与原则：国际经验 　　就作为资本市场的主体部分的资本市场而言，一般地说，一个运作良好的资本市场所包含的关键要素有：良好的财产权利安排；良好的投资者保护；足够的透明度和良好的信息披露；股东的积极参与和主动行动；公司管理层与所有者密切合作，良好的管理层业绩激励机制，对表现不佳的管理人员的制裁和替换；促进公司提升业绩；推动长期投资；鼓励创新和承担风险；良好的公司治理和公司合规运作；良好的、有效的、强有力的监管和有着“坚牙利齿”的监管机构。 　　正是这些要素和其他良好因素一起支持着资本市场健全运作，支持着投资者的信心。 　　就监管而言，在现代经济社会中，如果没有恰当的监管，任何金融市场都难以运作良好。恰当、可靠、有效的监管能保证市场效率，减少不确定性，增强市场信心；而糟糕的监管会使金融市场虚弱多病，不当监管甚至导致金融市场的灾难。因此，金融市场的竞争力，在相当程度上依赖于监管体系的组织能力和相应的支持性制度。在这里．关键是如何设计并维持有效的监管体系。 　　那么，是哪些一般要素能保证金融监管的成功?或者换句话说，良好监管的标准和原则是什么?如何恰当地设定资本市场监管的目标? 　　OECD将良好监管的标准和原则概括为： 　　第一、清晰地确定监管目标，建立实现这些目标的机制，持续监督目标实现过程，当出现对目标的背离时采取校正行动，发现并抑制诸如市场操纵、内幕交易、误导行为、以及其他会扭曲价格、扭曲价格发现体系、不公正地使投资者受到损害等欺骗性或欺诈性行为，确保经济、有效地达到监管目标。 　　第二、拥有健全的法律基础。 　　第三、能产生可证明成本支出具有合理性的收益。 　　第四、使成本和市场扭曲最小化。 　　第五、通过市场激励和目标导向，促进创新。 　　第六、对被监管者而言，简单、明了、实用。 　　第七、在国内和国际层面上尽可能地同促进竞争、贸易与投资的原则保持相容性。 　　国际证监会组织将证券市场监管目标归纳为以下三点：(1)保护投资者；(2)保证市场公正、效率和透明；(3)降低系统性风险。 　　美国证券交易委员会(SEC)是美国《1933年证券法》和《1934年证券交易法》的产物，此前的美国证券市场完全是依靠自律监管和各州的分散监管来运作的。SEC的基本使命是保护投资者和维护证券市场的廉正诚实，其唯一任务就是保证法律实施和证券市场健康运行，超脱于党派利益和政府利益；既独立于政府，亦对业界独立，与纽约证券交易所、全美证券交易商协会和证券业协会等组织之间没有任何行政隶属关系。SEC的制度准则和行为规则与整个美国经济的基本运作原则是一致的，即：(1)确立公平交易的游戏规则和相应的经济运作秩序；(2)贯彻自愿交易原则；(3)贯彻自由交易准则。SEC的运作机制具有两大特点：(1)组织运作的独立性和专业性；(2)监管过程的透明性，包括监管规则与监管政策制定过程的透明性，法律实施过程的透明性等。 　　成立于1998年6月1日的英国金融眼务局(Financial Service Authority，FSA)改变了英国金融机构监管以前由 12家机构多头负责的局面，成为包括银行、金融投资和保险在内的整个英国金融业的单一的和独立的“超级监管者”，其法定监管目标为： 　　(1)维护金融服务消费者对伦敦城和英国金融系统的信心； 　　(2)促进大众对金融系统的认识； 　　(3)保证金融服务消费者得到恰当水平的保护； 　　(4)为减少金融犯罪做出贡献。 　　FSA所遵循的良好监管原则包括： 　　(1)以最经济、最有效的方式使用FSA的资源； 　　(2)强化被监管者自身管理的责任； 　　(3)确保监管成本与监管收益成比例； 　　(4)便利金融部门的创新； 　　(5)保持英国金融服务业和金融市场的国际竞争地位； 　　(6)促进竞争，而非不必要地妨碍竞争。 　　FSA的使命，是维护高效、有序、净化的金融市场和帮助金融服务的普通消费者在金融交易中得到公正的对待。 　　为了保证实现上述监管目标、原则和使命，FSA在组织架构和治理机制方面相应地有如下主要制度安排： 　　1．FSA在性质上被界定为依照英国《2000年金融服务和金融市场法》行使法定权力的独立的非政府机构——家非赢利性的私人公司(A pany limite