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估计期货最优套期保值比率【摘要】 本文在运用OLS方法计算套期保值比率的基础上引入协整检验和ECM模型，以达到更好地估计最优套期保值比率的目的。 【关键词】最优套期保值比率 OLS ECM 一、引言 期货为投资提供了一项强有力的手段：投资者为了防范现货价格风险而在期货市场中买进(或卖出)与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间再通过平仓来抵补现货市场价格变动带来的风险。但并不是做套期保值就一定比做好，因为其也存在着风险――基差风险。故如何选择套期保值率就显得尤为重要。 二、理论模型 在估计套期保值比率方面通常有以下几种模型： 1.传统的套期保值理论 它强调的四大原则――方向相反、种类相同、数量相等和月份相同或相近。数量相等就是指套期保值比率为1。但事实上，期货价格和现货价格的相关系数几乎都是不为1的，并且两者的风险也是不同的。 2.最小方差(MV)法 Ederington在1979年时，提出了以变量的差分形式，即收益进行回归的分析方法，也就是将现货的价格变化对期货的价格变化进行回归。 其原理是：Var(Ra)=Var(Rs)+h2Var(Rs)-2hCov(Rs,Rf) h*=Cov(Rs,Rf)/Var(Rf),即 在用OLS技术估计最小方差套期保值比率时，常运用△S=C+h*△F+e 3.ECM模型（误差修正模型） 若现货和期货价格序列之间存在协整关系，那么，在计算最优套期保值比率时可以在方程中引入ECM项，即△S=b1+b2△F+b3ECM+e。 本文将基于OLS法运用△S =C+ h*△F + e估计中国铜期货的套期保值比率。在这方面，我国的一些学者也有过类似的实证研究，比如黄瑞庆，何晓彬在《我国期货市场套期保值比率的估计方法》就谈到了这方面的问题。与他们不同的是，本文将在OLS回归之后引入协整检验和ECM，以达到更好地估计最优套期保值比率的目的。 三、实证检验 1.数据的选择 本文样本区间是2007年6月18日到2008年4月16日，其中现货的数据来自于天琪期货，期货数据取自博易大师期货分析软件，为保证期货与现货价格匹配，在选取数据时，原理上是需要用滚动法将期货数据与现货的进行一一对应。本文采用沪锌连续，这是分析软件调整后的结果，可以保证数据的有效性。 2.协整检验 首先用图来描述St与Ft的统计性，如右图所示，可以看到St和Ft具有大致相同的下降和变化趋势，说明两个很可能存在协整关系。因此，首先采用ADF检验方法对这两个时间序列进行单整检验。结果如下表所示， 价格 St Ft △S △F ADF检验 -0.674496 -1.059850 -12.70315 -13.64726 （注：置信度为1%的临界值是-3.462901，置信度为5%的临界值为-2.875752，置信度为10%的临界值为-2.574423，故St和Ft在置信度为1%时是显著的。） 从上图可以看出在观察期内St和Ft这2个时间序列都是非平稳的，而它们的一阶差分序列△S和△F均已平稳，因此，可以判断△S和△F均为一阶单整序列，满足协整检验的前提。 对△S=C+h*△F+e做OLS回归，并对回归的残差做单位根检验。由于ADF检验统计量值为-14.11067，小于置信度为1%时的临界值-3.462737，因此可以认为该式估计的残差为平稳序列，这表明序列St和Ft具有协整关系，可以用误差修正模型来估计最优套期保值比率。 3.估计结果 需要现将样本数据分为样本内区间和样本外区间两个部分，以便后面进行效果检验。 首先，对△S=C+h*△F+e进行估计，其结果为 △S=-44.13318+0.16683△F 所以可以得出基于OLS的最优套期保值比率为h*1=0.16683。对残差进行检验，其是平稳的；有JB统计量显示，它也满足正态性。但是，可以看到估计的效果并不是很好，R2并不是很大,笔者认为原因是我国的锌期货市场还不够完善，我国有锌期货数据是自2007年6月18日起才有的，所以效果不大好也在情理之中。另外一部分原因应该就来自于OLS这种估计方法的缺陷了。 同时，也使用误差修正模型对△S=b1+b2△F+b3ECM+e进行回归，其结果是 △S=-44.27455+0.167496△F 所以可以得出基于误差修正模型的最有套期保值比率是h*2=0.167496，对残差进行检验，首先其ADF统计量为-14.01007，小于在1%水平下的临界值，故它是平稳的；有JB统计量显示，它也满足正态性。并且R2大于OLS模型的。 故可以初步得出结论是，ECM的